报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年中报业绩预告显示25H1归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比+40%至+50%，扣非后归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比+25%至+35%；25Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比+36.70%至+48.26%，扣非后归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比+21.12%至+32.73% [7] - 区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续，区域上深挖优势市场终端效率、加大弱势市场建设，渠道上线上线下聚焦提升U8美誉度等 [7] - 二季度业绩延续高增，改革成效持续兑现，25Q1归母净利润同比+61.10%，U8销量保持30%以上高增，预计25Q2大单品U8量价齐升、成本弹性兑现，25年销售净利率仍处上升通道 [7] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，短期燕啤虽餐饮端承压但仍处改革前半段，大单品U8高增、成本弹性延续；中期中国啤酒赛道进攻层面来自升级韧性及持续性，防御层面来自产业资本开支稳健、现金流优秀，未来股息率有望提升 [7] - 参考25Q2业绩预告节奏，更新2025 - 2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元（前值为14.79、18.42、22.26亿元），对应当前PE分别为24、20、16X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 14,213 | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 同比（%） | 7.66 | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润（百万元） | 644.71 | 1,055.68 | 1,504.68 | 1,845.29 | 2,204.42 | | 同比（%） | 83.02 | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.23 | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | P/E（现价&最新摊薄） | 55.83 | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | [1] 市场数据 | 收盘价(元) | 12.77 | | --- | --- | | 一年最低/最高价 | 8.10/14.46 | | 市净率(倍) | 2.43 | | 流通A股市值(百万元) | 32,047.68 | | 总市值(百万元) | 35,992.75 | [5] 基础数据 | 每股净资产(元,LF) | 5.25 | | --- | --- | | 资产负债率(%,LF) | 32.81 | | 总股本(百万股) | 2,818.54 | | 流通 A 股(百万股) | 2,509.61 | [6] 三大财务预测表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万元） | 11,905 | 12,886 | 14,619 | 16,811 | | 非流动资产（百万元） | 11,242 | 11,660 | 11,815 | 11,961 | | 资产总计（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 流动负债（百万元） | 7,127 | 7,137 | 7,408 | 7,821 | | 非流动负债（百万元） | 296 | 284 | 283 | 282 | | 负债合计（百万元） | 7,423 | 7,422 | 7,691 | 8,104 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 14,619 | 15,466 | 16,504 | 17,745 | | 少数股东权益（百万元） | 1,105 | 1,659 | 2,239 | 2,923 | | 所有者权益合计（百万元） | 15,724 | 17,124 | 18,743 | 20,668 | | 负债和股东权益（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 营业总收入（百万元） | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 营业成本(含金融类)（百万元） | 8,695 | 8,750 | 8,908 | 8,970 | | 税金及附加（百万元） | 1,244 | 1,328 | 1,389 | 1,454 | | 销售费用（百万元） | 1,587 | 1,528 | 1,542 | 1,531 | | 管理费用（百万元） | 1,570 | 1,513 | 1,574 | 1,633 | | 研发费用（百万元） | 233 | 216 | 243 | 221 | | 财务费用（百万元） | (198) | (88) | (96) | (118) | | 加:其他收益（百万元） | 108 | 185 | 146 | 136 | | 投资净收益（百万元） | 43 | 48 | 51 | 0 | | 公允价值变动（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减值损失（百万元） | (72) | (8) | (8) | (8) | | 资产处置收益（百万元） | (6) | 34 | 30 | 0 | | 营业利润（百万元） | 1,609 | 2,450 | 2,889 | 3,447 | | 营业外净收支（百万元） | (37) | (7) | (10) | (18) | | 利润总额（百万元） | 1,572 | 2,444 | 2,879 | 3,429 | | 减:所得税（百万元） | 248 | 385 | 454 | 541 | | 净利润（百万元） | 1,324 | 2,058 | 2,425 | 2,889 | | 减:少数股东损益（百万元） | 268 | 554 | 580 | 684 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,056 | 1,505 | 1,845 | 2,204 | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | EBIT（百万元） | 1,392 | 2,355 | 2,783 | 3,311 | | EBITDA（百万元） | 2,073 | 2,373 | 2,809 | 3,344 | | 毛利率(%) | 40.72 | 43.32 | 45.12 | 47.26 | | 归母净利率(%) | 7.20 | 9.75 | 11.37 | 12.96 | | 收入增长率(%) | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润增长率(%) | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | 经营活动现金流（百万元） | 2,549 | 1,714 | 2,587 | 3,149 | | 投资活动现金流（百万元） | (2,861) | (368) | (118) | (205) | | 筹资活动现金流（百万元） | (290) | (549) | (693) | (855) | | 现金净增加额（百万元） | (602) | 796 | 1,776 | 2,090 | | 折旧和摊销（百万元） | 681 | 18 | 26 | 33 | | 资本开支（百万元） | (931) | (122) | (137) | (162) | | 营运资本变动（百万元） | 648 | (318) | 171 | 169 | | 每股净资产(元) | 5.19 | 5.49 | 5.86 | 6.30 | | 最新发行在外股份（百万股） | 2,819 | 2,819 | 2,819 | 2,819 | | ROIC(%) | 7.38 | 11.52 | 12.43 | 13.42 | | ROE - 摊薄(%) | 7.22 | 9.73 | 11.18 | 12.42 | | 资产负债率(%) | 32.07 | 30.24 | 29.09 | 28.17 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | | P/B（现价） | 2.46 | 2.33 | 2.18 | 2.03 | [8]