报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 35.6 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 工业富联 1H25 归母净利润预计达 119.58 - 121.58 亿元，同比增长 36.84% - 39.12%；2Q25 单季度归母净利润预计 67.27 - 69.27 亿元，同比增长 47.72% - 52.11%，扣非净利润 66.94 - 68.94 亿元，同比增长 57.10% - 61.80%，Q2 利润同比环比显著成长，得益于大客户 GB200 服务器出货推进及 800G 交换机放量，看好下半年延续快速成长趋势 [1] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润至 303 亿元、376 亿元和 451 亿元，同比增长 30.3%、24.1%、20.1%，对应 EPS 为 1.52、1.89、2.27 元，上调因 AI 服务器出货强劲，GB200 良率优化，高阶产品营收占比上升，利润率有望好于预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 云计算业务 - 2Q25 云计算业务营收同比增加 50%以上，AI 服务器营收同比增长超 60%，云服务商服务器营收同比增长超 1.5 倍 [2] - 增长驱动力为大客户 GB200 系列 AI 芯片/服务器大规模出货，云服务商对 AI 机柜产品需求增加，Q2 以来单月 GB200 出货量攀升；公司在全球多地产能布局完善，产业链优势显著，在大客户核心产品份额领先，全球主要客户市场份额持续提升 [2] - 展望 2H25，GB200 出货持续推进，GB300 有望量产交付，云计算业务有望延续同比高增趋势 [2] 通信及网络设备业务 - 通讯及移动网络设备业务依托前沿技术研发实力，持续投入核心产品技术研发，实现稳健增长 [3] - 精密机构件方面，因大客户高阶及平价 AI 机种热销，手机金属中框业务稳健增长；高速交换机方面，AI 需求提升驱动产品结构改善，Q2 800G 交换机营收达 2024 全年营收 3 倍 [3] - 展望 2H25 及 2026，全球 AI 推理需求增加，市场对网络带宽与传输速率需求提升，交换器向 400G/800G 过渡并迈向 1.6T，看好高速交换机出货加速放量 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（十亿）|609|814|1,002|1,195| |+/-%|27.88|33.62|23.12|19.25| |归属母公司净利润（十亿）|23|30|38|45| |+/-%|10.34|30.33|24.11|20.14| |EPS（最新摊薄）|1.17|1.52|1.89|2.27| |ROE（%）|15.19|17.73|19.21|19.80| |PE（倍）|20.51|15.74|12.68|10.56| |PB（倍）|3.12|2.80|2.44|2.09| |EV EBITDA（倍）|13.40|11.14|7.64|8.50|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [20] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标呈现不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE 等指标有相应表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测；估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有呈现 [20]