报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 康耐特光学2025H1归母净利润同比增速不低于30%，利润体量至少为2.71亿元+，预计利润增速优于收入 [1] - 作为全球镜片龙头，预计H1标准化镜片平稳增长，高折射率和功能性镜片等高价、高毛利产品增长较快，产品结构持续优化，价格带和盈利中枢向上 [1] - 智能眼镜行业销量高增，公司客户合作快速突破，供应链能力突出，有望成为国内头部品牌核心定制化镜片供应商 [2] - 海外市场布局多元，关税影响有限，日本项目有望7月底投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片增加20%，有望充分覆盖北美市场 [3] - 预计公司2025 - 2027年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1亿元，对应PE估值分别为30.9X、25.7X、21.4X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025H1归母净利润同比增速不低于30%，利润体量至少2.71亿元+，预计利润增速优于收入 [1] - 2024年境内、亚洲（除中国大陆）、美洲、欧洲、大洋洲、非洲分别实现收入6.55、5.22、4.74、3.19、0.65、0.24亿元，同比分别增长13.9%、37.9%、16.9%、6.4%、 - 13.8%、0.8% [3] 智能眼镜行业情况 - 25Q1全球智能眼镜出货量为148.7万台，同比增长82.3%，预计全年销量为1451.8万台，增速为42.5%；音频和音频拍摄眼镜市场出货量83.1万台，同比增长219.5%，预计全年销量为882.8万台，增速为225.6% [2] - 25年中国智能眼镜出货量预计为290.7万台，同比增长121.1%；音频和音频拍摄眼镜出货量为216.5万台，同比增长178.4% [2] 公司智能眼镜业务 - 供应链能力突出，预计智能眼镜合作加速突破，25年合作在研项目或将快速增加 [2] - 贴合式方案壁垒较高，公司与美国多个科技和消费电子企业持续合作，积极拓展其他企业客户业务合作机会，有望成为国内头部品牌核心定制化镜片供应商 [2] 海外市场情况 - 公司区域多元，美国收入占比仅约13%，美国终端市场价格敏感性较低，全球树脂眼镜镜片产品供应链格局稳固，替代难度较高，关税波动对公司实际影响有限 [3] - 日本项目有望7月底投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片增加20%，有望充分覆盖北美市场 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1亿元，对应PE估值分别为30.9X、25.7X、21.4X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2061|2393|2771|3199| |增长率YoY %|17%|16%|16%|15%| |归属母公司净利润(百万元)|428|558|671|806| |增长率YoY%|31%|30%|20%|20%| |EPS(摊薄)(元)|1.03|1.16|1.40|1.68| |市盈率P/E(倍)|22.24|30.90|25.71|21.40| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1619|2153|2878|3872| |现金|499|771|1330|2109| |应收账款及票据|356|398|466|541| |存货|563|761|837|977| |其他|201|222|245|245| |非流动资产|770|818|904|891| |固定资产|587|621|704|686| |无形资产|33|33|33|33| |其他|150|164|167|173| |资产总计|2389|2971|3782|4763| |流动负债|732|756|897|1072| |短期借款|290|291|331|409| |应付账款及票据|189|193|237|284| |其他|253|272|329|379| |非流动负债|71|71|71|71| |长期债务|0|0|0|0| |其他|71|71|71|71| |负债合计|803|827|968|1143| |普通股股本|427|427|427|427| |储备|1294|1852|2522|3328| |归属母公司股东权益|1586|2143|2814|3620| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|1586|2143|2814|3620| |负债和股东权益|2389|2971|3782|4763| [5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2061|2393|2771|3199| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1102|1444|1659|1900| |销售费用|103|108|125|144| |管理费用|194|215|236|262| |研发费用|88|108|125|144| |财务费用|10|6|6|7| |除税前溢利|497|641|771|926| |所得税|69|83|100|120| |净利润|428|558|671|806| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|428|558|671|806| |EBIT|508|647|777|933| |EBITDA|582|663|794|952| |EPS（元）|1.03|1.16|1.40|1.68| [5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|478|319|602|673| |净利润|428|558|671|806| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|74|15|17|18| |营运资金变动及其他|-25|-255|-86|-151| |投资活动现金流|-152|-42|-77|35| |资本支出|-216|-50|-100|0| |其他投资|64|8|23|35| |筹资活动现金流|-157|-4|33|71| |借款增加|83|2|40|78| |普通股增加|-107|0|0|0| |已付股利|-134|-6|-6|-7| |其他|0|0|0|0| |现金净增加额|169|272|558|779| [5] 其他财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.58%|39.64%|40.12%|40.61%| |销售净利率|20.78%|23.32%|24.21%|25.18%| |ROE|27.01%|26.03%|23.83%|22.26%| |ROIC|23.31%|23.13%|21.50%|20.16%| |资产负债率|33.62%|27.85%|25.59%|24.00%| |净负债比率|-13.21%|-22.40%|-35.50%|-46.95%| |流动比率|2.21|2.85|3.21|3.61| |速动比率|1.44|1.84|2.27|2.70| |P/E|22.24|30.90|25.71|21.40| |P/B|6.16|8.04|6.13|4.76| [5]