报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 滔搏发布 FY2026Q1（2025 年 3 - 5 月）零售数据，零售同比中单位数下滑，表现符合预期，截至 2025 年 5 月 31 日，公司直营门店毛销面积环比 - 1.3%，同比 - 12.3% [2][6] - 公司当前处于经营周期底部逐渐向上，收入承压及毛利率修复偏弱，FY2026 利润率修复主要依托费用率调控，整体呈现弱修复态势，公司指引净利润持平 [8] - 综合谨慎预期下，预计公司 FY2026/2027 实现归母净利润 13.2/14.2 亿，对应 PE 分别为 13/12X，100%分红预期下预计 FY2026 股息率~8% [8] 根据相关目录分别进行总结 门店情况 - FY2026Q1 末直营门店毛销售面积同比 - 12.3%，环比 - 1.3%，主因公司加速抵消和亏损店铺淘汰，店铺数量下滑所致，预计全年门店仍延续净关店但幅度逐渐收窄，后续有望逐渐企稳 [8] 品牌情况 - Norrøna 等品牌后续将通过单品店和线上官旗展开布局，户外品牌矩阵有望不断拓宽 [8] - Nike FY2026Q1 订单或有望环比改善，服装产品科技运用或有所改观，Nike 业绩有望逐步迎来改善，后续有望推动滔搏业绩改善 [8] 盈利预测与估值 | 单位/百万元 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 27013 | 25941 | 27168 | 27988 | | （+/-)(%) | -7% | -4% | 5% | 3% | | 归母净利润 | 1286 | 1322 | 1416 | 1535 | | （+/-)(%) | -42% | 3% | 7% | 8% | | EPS(元/股) | 0.21 | 0.21 | 0.23 | 0.25 | | P/E | 14.84 | 13.19 | 12.31 | 11.36 | [10]