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巨化股份(600160):制冷剂价格持续上涨,2025年上半年业绩高速增长

报告公司投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 制冷剂需求端为刚需消费,供给端为全球“特许经营”生产销售模式,产品价格持续稳步上涨;非制冷剂业务总体竞争激烈,含氟聚合物均价环比回升 [2] - 公司作为氟化工龙头,产业链布局完善、成本与配套优势显著,且财务结构健康,将受益于制冷剂长期景气度提升和氟化工产品需求增长 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年半年度预计归母净利润19.7 - 21.3亿元,同比增长136% - 155%;扣非后归母净利润19.5 - 21.1亿元,同比增长146% - 166%;二季度预计归母净利润11.61 - 13.21亿元,扣非后归母净利润11.61 - 12.31亿元 [2][4] 制冷剂业务情况 - 2025年上半年制冷剂销量15.46万吨,同比下滑4.19%;二季度均价40911元/吨,同比提升65%,环比提升9%;业务收入占比从2023年的36.73%提升至2025年上半年的51.97% [5] 制冷剂市场情况 - 制冷剂是空调、热泵刚需品种,中国三代制冷剂2024年起实行配额制,形成特定商业模式,价格呈超长景气周期上涨态势 [9] 非制冷剂业务情况 - 含氟聚合物四大主要品种近两年供需失衡,产业向专用化等升级;2025年上半年销售2.29万吨,二季度均价38446元/吨,环比+0.41%,同比+0.33% [16] 投资建议 - 维持公司“优于大市”评级,预计2025 - 2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元,对应EPS为1.52/1.79/1.92元,对应当前股价对应PE为18.9/16.1/15.0X [3][20] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(2025/7/8) | EPS(2024) | EPS(2025E) | EPS(2026E) | PE(2024) | PE(2025E) | PE(2026E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603379 | 三美股份 | 优于大市 | 48.31 | 1.27 | 2.62 | 3.02 | 33.52 | 18.44 | 16.00 | 4.47 | | 0189.HK | 东岳集团 | 优于大市 | 10.44 | 0.46 | 1.26 | 1.70 | 16.07 | 8.28 | 6.14 | 1.38 | | 平均值 | | | | 0.87 | 1.94 | 2.36 | 24.80 | 13.34 | 11.05 | 2.82 | | 600160 | 巨化股份 | 优于大市 | 28.79 | 0.73 | 1.52 | 1.79 | 33.23 | 18.94 | 16.08 | 4.32 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 20655 | 24462 | 29538 | 32302 | 34563 | | 营业成本(百万元) | 17924 | 20182 | 21555 | 23143 | 24782 | | 营业利润(百万元) | 1087 | 2502 | 5407 | 6336 | 6796 | | 归属于母公司净利润(百万元) | 944 | 1960 | 4114 | 4823 | 5170 | | 每股收益(元) | 0.35 | 0.73 | 1.52 | 1.79 | 1.92 | | 每股红利(元) | 0.29 | 0.16 | 0.46 | 0.54 | 0.57 | | 每股净资产(元) | 5.95 | 6.59 | 7.66 | 8.91 | 10.25 | | ROIC | 4.90% | 10.21% | 22% | 24% | 24% | | ROE | 5.87% | 11.01% | 20% | 20% | 19% | | 毛利率 | 13% | 17% | 27% | 28% | 28% | | EBIT Margin | 4% | 9% | 18% | 20% | 20% | | EBITDA Margin | 9% | 15% | 23% | 25% | 25% | | 收入增长 | -4% | 18% | 21% | 9% | 7% | | 净利润增长率 | -60% | 108% | 110% | 17% | 7% | | 资产负债率 | 31% | 36% | 35% | 32% | 30% | | 股息率 | 1.2% | 0.6% | 1.8% | 2.2% | 2.3% | | P/E | 70.8 | 34.1 | 16.2 | 13.8 | 12.9 | | P/B | 4.2 | 3.8 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | | EV/EBITDA | 39.9 | 20.4 | 11.1 | 9.5 | 8.8 | [25]