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越疆(02432):协作机器人+具身智能,双轮驱动

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予买入评级 [4][8][9] 报告的核心观点 - 越疆是协作机器人头部公司,产品矩阵完善,技术与服务优势显著,高度重视具身智能发展,预计2025 - 2027年营收和利润增长,当前市值对应PS低于可比公司,给予买入评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 协作机器人领先者,核心技术驱动发展 1.1 发展历程 - 2015年成立,2024年港交所主板上市,成为国内协作机器人第一股 [20] - 不断完善产品系列,拓展应用领域,实现全技术链条自主研发 [20] - 下游覆盖50 + 细分行业,服务超80个世界500强企业,全球累计部署超8万台设备 [20] 1.2 产品矩阵 - 推出4个系列28个型号协作机器人,覆盖0.25kg - 30kg负载,下游覆盖多领域 [25][27] - 四轴机器人从教育起家到工业渗透,六轴为增长主力,拓展复合机器人、双足人形机器人 [29][30][32] 1.3 财务分析 - 2021 - 2024年营收从1.74亿元增长至3.74亿元,年复合增速28.9%,增量来自六轴机器人与工业场景拓展 [33] - 产品以教育为基础、工业为成长引擎、消费为未来战略 [34] - 2021 - 2024年海外收入复合年增长率达33.5%,2024年占比53.77% [40] - 2021 - 2024年毛利率分别为50.5%、40.8%、43.5%、46.6%,教育行业毛利率稳定在50%以上 [45] - 2024年归母净亏损0.95亿元,亏损幅度收窄,经营活动现金流同比改善 [47] 2. 协作机器人:市场潜力巨大,未来大有可为 2.1 协作机器人行业处于渗透率快速提升阶段 - 协作机器人适应性更广、安全性更高,可执行多场景任务,应用于多个领域 [50][53] - 行业市场规模较小,处于快速成长阶段,未来五年全球规模预计高速增长 [53][57] - 2023年中国协作机器人行业规模为2.7亿美元,预计2025年增长至5.2亿美元 [58] 2.2 越疆份额领先,性能与价格优势明显 - 2023年越疆协作机器人出货量市场份额13.0%,位列第二;收入份额3.6%,位列第七 [62] - 产品负载范围3 - 30kg,重复精度±0.03mm,配置SafeSkin电子皮肤,价格低于海外同类型产品 [64] 2.3 全栈自研、安全技术、服务生态构筑公司竞争力 - 全栈技术自研,具备正向研发能力,在核心技术领域实现突破和积累 [68] - 自主研发SafeSkin柔性电子皮肤,安全技术参数远超国家与行业标准 [73] - 构建行业解决方案定制能力、全球化渠道布局和全生命周期服务承诺的服务体系 [74] 3. 具身智能:商业化加速,开启量产交付 3.1 产业进入商业化元年,越疆积极拥抱产业趋势 - 人形机器人远期空间巨大,目前处于商业化元年,全球各领域巨头纷纷入局 [77] 3.2 越疆积极布局具身智能,长期战略清晰 - 推出多款具身智能产品,具身智能机械臂有类人环境理解与任务泛化能力 [81] - 2025年3月推出全尺寸人形机器人Dobot Atom,具备灵巧操作和直膝行走功能,价格19.9万元起 [82][84] - 协作机器人技术经验可迁移至人形机器人,加速场景验证 [92] - 推动具身智能技术在工业场景落地,与头部公司展开生态合作,开启量产交付 [93][94][95] 4. 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.06、6.74、8.69亿元,归母净利润分别为 - 0.72、 - 0.20、0.62亿元 [8][9][96] - 采用PS估值法,选择绿的谐波、龙芯中科为可比公司,公司估值低于可比公司 [101][102]