报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 机器人公司证券化是大趋势，多家公司有上市、融资、股权交易等动作 [3] - 机器人从研发走向小批量产，批量订单下达，放量预期反转 [3] - 政策、华为云、特种机器人领域接连催化 [3] - 板块企稳回升，国产机器人链领涨，建议关注相关公司 [3] 公司相关情况总结 公司动作 - 5月28日杭州宇树科技有限公司更名并于6月完成C轮融资交割，由中国移动旗下基金等共同领投 [3] - 7月8日智元与上纬新材控股股东签署协议受让股权，拟进一步增持 [3] 订单情况 - 7月11日中国移动（杭州）人形机器人采购招标，智元机器人和宇树科技分别中标7800万元、4605万元，合计1.2405亿元 [3] - 7月13日优必选称自3月12日发布后天工行者在手订单达百台，预计今年教育科研领域交付超300台 [3] 重点公司估值 |公司代码|公司简称|2025/7/14收盘价（元/股）|24A EPS（元/股）|25E EPS（元/股）|26E EPS（元/股）|27E EPS（元/股）|24A PE|25E PE|26E PE|27E PE|PB| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |09880|优必选|77.10|-2.54|-2.17|-1.43|-0.44|-28|-32|-49|-158|| |02432|越疆|58.35|-0.24|-0.15|-0.03|0.12|-225|-353|-1779|457|| |002896|中大力德|67.58|0.37|0.46|0.56|0.67|183|147|121|101|5| |688585|上纬新材|16.14|0.22|/|/|/|73|/|/|/|2| |600580|卧龙电驱|20.76|0.51|0.66|0.76|0.83|41|32|27|25|2| |600592|龙溪股份|21.59|0.31|0.54|0.60|0.74|69|40|36|29|2| |688003|天准科技|45.44|0.64|0.96|1.23|1.31|71|47|37|35|4| |301261|恒工精密|93.85|0.79|1.68|2.07|2.57|118|56|45|37|2| |603350|安乃达|39.67|0.94|1.04|1.15|1.29|42|38|34|31|6| |688160|步科股份|93.51|0.58|1.03|1.37|1.54|161|91|68|61|6| |002600|领益智造|8.88|0.25|0.35|0.44|0.56|35|26|20|16|3| |300433|蓝思科技|23.26|0.69|1.05|1.35|1.51|33|22|17|15|2| |688360|德马科技|20.02|0.35|0.54|0.63|0.75|57|37|32|27|3| |688400|凌云光|27.54|0.23|0.38|0.57|0.82|119|73|48|34|3| |002048|宁波华翔|18.82|1.17|0.87|1.75|2.02|16|22|11|9|1| |688306|均普智能|9.91|0.01|0.03|0.12|/|1485|297|85|/|5| |688071|华依科技|34.29|-0.55|0.74|1.43|1.12|-62|47|24|31|2| |301236|软通动力|53.15|0.19|0.41|0.57|0.77|281|129|93|69|5| |002050|三花智控|25.87|0.75|0.89|1.05|1.26|34|28|24|20|5| |301550|斯菱股份|92.93|1.19|1.36|1.63|2.03|78|68|57|46|5| |603009|北特科技|40.69|0.21|0.32|0.46|0.82|193|125|89|50|8| |603166|福达股份|15.24|0.29|0.45|0.59|0.76|53|34|26|20|2| |603119|浙江荣泰|43.62|0.63|0.91|1.25|1.74|69|48|35|25|5| |300946|恒而达|50.86|0.56|0.68|0.80|0.95|91|75|63|53|3| |300652|雷迪克|55.82|0.90|1.18|1.48|1.82|62|47|38|31|2| |300953|震裕科技|99.20|1.46|2.27|3.11|3.96|68|44|32|25|3| |300553|集智股份|38.77|0.17|0.45|0.88|1.43|225|86|44|27|3| [4]

融资计划 - 公司计划通过配售1910万股新H股募资超10亿港元，配售价54 3港元，较公告前最后一个交易日收盘价折让9 5%，较近五个交易日平均价折让6 2% [1] - 配售股份占现有已发行股本约4 73%，完成后总股本将小幅稀释至4 51%，净筹资额预计为10 22亿港元 [1] - 募资用途包括核心技术研发、产业链整合、全球销售渠道拓展及日常营运资金补充 [1] 财务状况 - 2024年公司营收达3 74亿港元，同比增长30 3%，但净亏损1 03亿港元，经调整后亏损同比收窄55 4%，毛利率提升至46 6% [2] - 核心产品六轴协作机器人贡献总收入55 9%，同比增长55 5%，复合机器人收入增速达64 7%，商用服务场景收入飙升111 6% [2] 技术实力 - 公司关键零部件自研率超90%，累计获得专利961项 [2] - 2025年推出首款人形机器人Dobot Atom，搭载自研神经驱动灵巧操作系统（NDS），实现毫米级操作精度 [2] 市场布局 - 公司产品覆盖全球80多个国家和地区，服务超80家世界500强企业，海外收入占比59% [3] - 全球协作机器人市场预计2028年达50亿美元规模 [2] 市场反应 - 配售公告当日股价盘中下探2 67%至58 4港元，但今年以来累计涨幅达146 41% [3] - 市场分析认为高折价配售可能引发短期股价波动，但长期有望加速盈利拐点 [3] 战略方向 - 公司采取"协作机器人+具身智能"双轮驱动战略，推动估值体系重塑 [3] - 研发费用2024年达7752万港元，需通过规模化应用摊薄成本 [3] - 商用服务机器人如咖啡机器人、医疗机器人的商业模型验证是关键挑战 [3] 股价表现 - 截至发稿，公司股价报58 2港元/股，跌3% [4]

融资概况 - 公司通过一般授权以"配售新H股"方式融资，发行19,100,000股（约1910万股），募集约10.4亿港元（扣除费用后净得约10.2亿港元）[1] - 本次融资由瑞银集团、国泰君安国际担任整体协调人及配售代理[1] - 配售新H股配售价54.30港元，较前一交易日收市价60.00港元折让约9.5%，较前五个交易日平均收市价57.91港元折让约6.2%[1] - 配售股份占现有已发行股本约4.7%，完成后占扩大股本约4.5%[1] 资金用途 - 约10.2亿港元将用于推进智能机器人领域的技术研究及产品创新[1] - 资金将用于寻求机器人价值链及相邻领域的投资收购和战略联盟机会[1] - 资金将用于扩展及深化国内外销售网络并加强市场推广活动[1] - 资金将用于补充营运资金及作一般企业用途[1] 公司背景 - 公司是一家专门从事协作式机器人开发、制造及商业化的企业[1] 时间安排 - 本次发行根据股东大会授予的一般授权实施，预计于2025年7月29日完成[1]

公司配股信息 - 越疆将配售约1,740万股股票 [1] - 配售价区间为每股54.30至55港元 [1] - 配售价较前收盘价折让8.3%至9.5% [1]

公司概况 - 深圳市越疆科技股份有限公司成立于2015年，专注于协作机器人的研发、制造和商业化，2024年成功在港交所主板上市，成为国内协作机器人第一股 [1] - 公司下游覆盖汽车制造、3C电子、医疗、教育科研等行业，服务超过80家世界500强企业，全球累计部署超过8万台设备 [1] - 公司构建了教育为基础、工业为成长引擎、消费为未来战略的三足鼎立业务生态 [1] 产品与业务 - 教育产品与STEAM教育深度融合，增速平稳，形成产业护城河 [1] - 工业领域收入占比最高，汽车、半导体、高端医疗领域需求稳定增长 [1] - 消费领域收入增速最快，展现服务机器人市场的巨大潜力 [1] - 产品线丰富，适用性广泛，未来将继续开拓新场景，增长空间广阔 [1] 竞争优势 - 具备全栈技术自研能力，在核心技术方面实现突破和深厚积累 [2] - 自主研发SafeSkin柔性电子皮肤，技术参数大幅超过国家标准 [2] - 通过行业解决方案定制能力、全球化渠道布局和全生命周期服务承诺，将传统售后服务转化为客户生产力升级的长期伙伴关系 [2] 具身智能发展 - 2025年3月推出全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，具备灵巧操作和直膝行走功能 [2] - 通过全栈自研零部件降低成本，并将协作机器人技术积累迁移到具身智能机器人，提高商业化落地效率 [2] - 2025年5-6月与腾讯云展开生态合作，并开启量产交付，商业化进展持续加速 [2] 财务与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为5.06、6.74、8.69亿元，归母净利润分别为-0.72、-0.20、0.62亿元 [3] - 当前市值对应2025-2026年PS分别为40X、30X，估值倍数低于可比公司 [3] - 公司布局协作机器人与人形机器人行业，商业化落地速度快，有望率先受益于行业浪潮 [3] - 多产品持续推进，贡献现金流和收入，随着人形机器人行业成熟，收入和利润有望进入高速增长阶段 [3]

公司产品布局 - 公司正式发布六足仿生机器狗 完成"机械臂+人形+六足"产品全布局 [2] - 全球协作机械臂出货量超8万台 服务80家世界500强企业 [2] - 2025年3月推出具身智能人形机器人Dobot Atom并完成交付 [2] - 六足机器狗补全智能机器人闭环 集成"认知 动作 机动"三大核心能力 [2] 技术创新 - 六足机器狗实现三角支撑三点触地设计 大幅减少姿态波动 [2] - 负载能力达5倍体重 多关节协同实现上下陡坡不减速 [2] - 兼具实用性与前沿性 处于专用机器人与人形机器人技术路线交汇处 [3] 市场定位与战略 - 六足机器狗比人形机器人更易商业化 比专用机器人环境适应性更强 [3] - 形成协作机器人 机器狗 人形机器人三产品协同 共享智能算法底座 [3] - 重点布局石油平台防爆巡检 光伏电站运维 地震搜救等垂直场景 [3] - 利用全球80国渠道积累 快速切入能源 安防等千亿级市场 [3] 场景化应用能力 - 基于8万台协作机器人部署经验 构建场景知识图谱 [4] - 石油平台巡检采用防爆本体+可拆卸工具模组设计 [4] - 光伏电站版本强化沙地行走与组件热斑检测能力 [4] - "场景定义产品"策略使实用价值超越实验室导向竞品 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [4][8][9] 报告的核心观点 - 越疆是协作机器人头部公司，产品矩阵完善，技术与服务优势显著，高度重视具身智能发展，预计2025 - 2027年营收和利润增长，当前市值对应PS低于可比公司，给予买入评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 协作机器人领先者，核心技术驱动发展 1.1 发展历程 - 2015年成立，2024年港交所主板上市，成为国内协作机器人第一股 [20] - 不断完善产品系列，拓展应用领域，实现全技术链条自主研发 [20] - 下游覆盖50 + 细分行业，服务超80个世界500强企业，全球累计部署超8万台设备 [20] 1.2 产品矩阵 - 推出4个系列28个型号协作机器人，覆盖0.25kg - 30kg负载，下游覆盖多领域 [25][27] - 四轴机器人从教育起家到工业渗透，六轴为增长主力，拓展复合机器人、双足人形机器人 [29][30][32] 1.3 财务分析 - 2021 - 2024年营收从1.74亿元增长至3.74亿元，年复合增速28.9%，增量来自六轴机器人与工业场景拓展 [33] - 产品以教育为基础、工业为成长引擎、消费为未来战略 [34] - 2021 - 2024年海外收入复合年增长率达33.5%，2024年占比53.77% [40] - 2021 - 2024年毛利率分别为50.5%、40.8%、43.5%、46.6%，教育行业毛利率稳定在50%以上 [45] - 2024年归母净亏损0.95亿元，亏损幅度收窄，经营活动现金流同比改善 [47] 2. 协作机器人：市场潜力巨大，未来大有可为 2.1 协作机器人行业处于渗透率快速提升阶段 - 协作机器人适应性更广、安全性更高，可执行多场景任务，应用于多个领域 [50][53] - 行业市场规模较小，处于快速成长阶段，未来五年全球规模预计高速增长 [53][57] - 2023年中国协作机器人行业规模为2.7亿美元，预计2025年增长至5.2亿美元 [58] 2.2 越疆份额领先，性能与价格优势明显 - 2023年越疆协作机器人出货量市场份额13.0%，位列第二；收入份额3.6%，位列第七 [62] - 产品负载范围3 - 30kg，重复精度±0.03mm，配置SafeSkin电子皮肤，价格低于海外同类型产品 [64] 2.3 全栈自研、安全技术、服务生态构筑公司竞争力 - 全栈技术自研，具备正向研发能力，在核心技术领域实现突破和积累 [68] - 自主研发SafeSkin柔性电子皮肤，安全技术参数远超国家与行业标准 [73] - 构建行业解决方案定制能力、全球化渠道布局和全生命周期服务承诺的服务体系 [74] 3. 具身智能：商业化加速，开启量产交付 3.1 产业进入商业化元年，越疆积极拥抱产业趋势 - 人形机器人远期空间巨大，目前处于商业化元年，全球各领域巨头纷纷入局 [77] 3.2 越疆积极布局具身智能，长期战略清晰 - 推出多款具身智能产品，具身智能机械臂有类人环境理解与任务泛化能力 [81] - 2025年3月推出全尺寸人形机器人Dobot Atom，具备灵巧操作和直膝行走功能，价格19.9万元起 [82][84] - 协作机器人技术经验可迁移至人形机器人，加速场景验证 [92] - 推动具身智能技术在工业场景落地，与头部公司展开生态合作，开启量产交付 [93][94][95] 4. 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.06、6.74、8.69亿元，归母净利润分别为 - 0.72、 - 0.20、0.62亿元 [8][9][96] - 采用PS估值法，选择绿的谐波、龙芯中科为可比公司，公司估值低于可比公司 [101][102]

公司动态 - 深圳市越疆科技有限公司发布全球首款六足仿生机器狗，成为全球首家推出"机械臂+人形+六足"具身机器人平台的企业[1] - 公司已实现具身智能产品和生态闭环，全球协作机械臂出货量超8万台，服务80多家世界500强企业[3] - 2025年3月推出全球首款"灵巧操作+直膝行走"具身智能人形机器人Dobot Atom，已实现批量量产和全球交付[3] 产品创新 - 六足机器狗采用创新六足结构，大幅减少姿态波动，提升稳定性[3] - 产品具备超强负载能力，可承受自重近5倍的拉力[3] - 实现天然低冲击步态，作业噪音低，多关节协同响应提高运动性[3] - 能克服离散地形，上下陡坡全程不减速，解决传统移动机器人在稳定性、负载和环境适应性方面的痛点[3] 市场应用 - 产品应用场景涵盖工业巡检、灾难救援、家庭服务、医疗辅助和外太空探索[5] - 已与能源巨头合作开发防爆型机器狗，与医疗机构联合研发手术物资运输机器人[5] - 公司业务覆盖80多个国家，可快速将机器狗导入能源、安防等千亿级市场[5] - 采用"技术适配场景"策略，显著提高商业化成功率[5]

港股市场表现 个股异动 - 中国罕王 (03788) 飙升近20%，年内累计涨幅达3.2倍，公司建议分拆罕王黄金于联交所主板独立上市 [1] - 北海康成-B (01228) 再涨超50%，近三日股价翻倍，公司为港股罕见病领域第一股 [1] - 香港中旅 (00308) 再涨超24%，年内股价翻倍，市场炒作稳定币跨境支付场景 [1] - 瑞安房地产 (00272) 早盘涨超4%，前6月累计合约物业销售额同比增长457% [1] - 丘钛科技 (01478) 现涨超7%，6月手机摄像头模组销售3264.8万件，同比增加1.5% [1] - 德康农牧 (02419) 升6%，天风证券给予目标价154港元，新周期逻辑持续强化 [1] 行业板块 - 博彩股继续走高，永利澳门 (01128) 涨6.49%，新濠国际发展 (00200) 涨6.15%，澳博控股 (00880) 涨5.15%，银河娱乐 (00027) 涨1.44% [2] - 铜业股早盘普跌，洛阳钼业 (03993) 跌6.04%，紫金矿业 (02899) 跌4.35%，中国有色矿业 (01258) 跌2.76%，江西铜业股份 (00358) 跌1.66% [2] 新股及产品动态 - 大众口腔 (02651) 首挂上市，早盘高开20%，公司为华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商 [3] - 蓝思科技 (06613) 首挂上市早盘高开3.85%，公司在全球消费电子和智能汽车领域排名领先 [3] - 粉笔 (02469) 涨超9%，AI刷题系统班迎来重磅升级，公司持续丰富AI产品矩阵 [3] - 越疆 (02432) 涨超7%，今日正式发布六足仿生机器狗 [2] - FORTIOR (01304) 首挂上市，早盘高开8.55%，现涨超12%，公司为BLDC细分领域国产芯片设计头部企业 [2] 美股市场表现 个股异动 - 稳定币概念股延续涨势，老虎证券 (TIGR.US) 涨逾8% [4] - 特朗普媒体科技集团 (DJT.US) 涨逾2%，公司寻求SEC批准蓝筹加密货币ETF [4] - Wolfspeed (WOLF.US) 继续走高，股价涨超9% [4] - 法拉第未来 (FFAI.US) 涨逾1%，FX系列B端预订量达4100台 [4] - 英特尔 (INTC.US) 涨超7%，启动全公司范围裁员 [4] - 极光 (JG.US) 涨近5%，与加密支付解决方案提供商HashNut达成战略合作 [4] - 京东 (JD.US) 涨逾2%，京东外卖宣布正式启动"双百计划" [4] - 香港建筑分包商Masonglory (MSGY.US) 登陆美股市场，股价涨超6% [4] 行业板块 - 黄金股走低，黄金资源 (GORO.US) 跌近10%，美国黄金公司 (USAU.US) 跌逾4%，哈莫尼黄金 (HMY.US)、纽曼矿业 (NEM.US) 跌逾4% [4] 产品与技术 - 特斯拉 (TSLA.US) 涨超1%，xAI计划周三发布Grok-4 [5]

公司动态 - 越疆机器人正式发布六足仿生机器狗，成为全球首家推出"机械臂+人形+六足"具身机器人平台的企业 [1] - 公司已在全球出货超8万台协作机械臂，服务超80家世界500强企业 [1] - 2025年3月推出全球首款"灵巧操作+直膝行走"具身智能人形机器人Dobot Atom并实现批量量产和销售 [1] - 六足机器狗集"认知、动作、机动"三大核心能力于一体，重新定义智能机器人能力边界 [1] 产品技术 - 六足机器狗实现多项突破性创新：高稳定性（三角支撑三点触地）、超强负载（拉力接近5倍体重）、高静谧性（图书馆级静音水平）、高运动性（多关节协同响应） [2] - 产品解决传统移动机器人在稳定性、负载能力和环境适应性方面的痛点 [2] - 采用"移动+操作"平台化设计，构建差异化竞争力 [5] - 模块化技术栈可快速组合出适应不同场景的解决方案 [7] 行业定位 - 六足机器狗位于人形机器人与专用机器人两条技术路线的交汇处，兼具实用性与前瞻性 [3] - 公司在具身智能竞争中形成完整产品闭环：协作机器人（精密操作）+机器狗（移动作业）+人形机器人（技术储备） [3] - 产品避开与传统巨头的正面竞争，卡位具身智能时代关键能力节点 [5] - 公司通过"沿途下蛋"战略构建覆盖"硬件—算法—场景—生态"的四维竞争优势 [7] 市场策略 - 六足机器狗针对石油平台巡检、光伏电站运维、地震搜救等垂直场景设计 [4] - 公司拥有覆盖80多个国家的行业渠道积累，可迅速导入能源、安防等千亿级市场 [4] - 采用"技术适配场景"策略提高商业化成功率 [4] - 通过80000台协作机器人部署积累的场景知识图谱精准定义产品功能边界 [5] - 与垂直行业领导者建立"场景共创"模式，共同定义下一代应用场景 [7] 发展理念 - 公司发展聚焦具身智能的本质需求：让机器更好地理解物理世界并与之互动 [8] - 不被形态束缚，持续将技术转化为解决人类问题的实际能力 [8] - "沿途下蛋"战略持续推进，引领行业迈向更务实、更富创新性的未来 [8]