报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 行业具备全周期增长能力，逆周期下稳步增长，顺周期下有望快速提升市场规模，且行业起步晚，增长空间大，发展潜力足，当前多家上市公司估值水平较低 [2] 根据相关目录分别进行总结 人力资源服务行业 基本概况 - 人力资源服务是平衡人力资本供需、促进开发与配置的服务，狭义指招聘服务，广义包括管理系统、咨询等服务 [11] - 行业覆盖招聘、外包、管理和其他服务四个板块，涵盖人力资源全流程 [12] - 行业发展历经初创探索、拓展创新、统筹发展和跨越式发展四个阶段，目前“互联网 + 人力资源服务”协同发展，灵活用工增长空间大 [21][22][23] 发展现状 - 2025 年行业规模预计超 3 万亿，供需错配情况待解决，未来行业总体规模有望进一步增长 [26] - 行业竞争格局分散，未来集中度有望提升，头部企业各具优势，细分领域专业化、提供一体化解决方案或将成为行业竞争优势 [38][53] - 疫后促就业主线未变，政策端不断加码驱动人力资源行业发展 [56] 行业未来展望 - 劳动力供给或将减少，人口红利消退，劳动力质量提升，产业结构转型升级，第三产业及新兴行业劳动力需求增加 [59][63][66] - 政策、需求、技术推动人力资源数字化发展进程，未来更多企业或将进行人力资源数字化替代 [72][73] - 灵活用工市场潜在空间大、集中度低，具备逆周期属性，未来渗透率有望提升成为人服行业增长引擎 [80] - 人服行业起步较晚，规模低，参照发达国家未来增长空间广阔，且与 GDP 增长呈较强正相关性，伴随经济增长有望保持长期增长态势 [91] 以邻为镜 - 日本灵活用工行业在经济、社会层面变化推动下快速增长，后进入短暂调整期，后续重归增长趋势 [96] - 中日两国经济社会层面存在诸多相似点，中国人服行业发展可参考日本路径，灵活用工市场有望推动中国人服行业市场总规模增长 [103] 北京人力 公司发展历程 - 上市公司资产置换后，北京人力登录 A 股，公司名称和证券简称变更 [121] 股权结构 - 公司是国有控股背景，当前无股权激励计划，未来将积极筹划 [123] 公司经营业务 - 公司业务覆盖范围广，包括传统和新兴业务，收入增长趋势稳健，业务模式具备全周期增长能力 [127][130][131] - 公司拥有高质量、高粘度客户，聚焦大客户管理，与客户战略合作，品牌影响力足 [136][139][140] - 公司市占率相对较高，未来有望进一步提升，德科助力下实现国际化业务布局，积极推进数字化转型 [141][147][148] 盈利预测及估值 - 预计 25 - 27 年公司营收约为 482.16/538.26/599.72 亿元，归母净利润为 9.49/10.09/11.07 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [153]