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株冶集团(600961):25年中报预增:冶炼端与矿山端向上共振

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年中报预增,25Q2归母净利润中枢为3.28亿元,上半年因贵金属价格同比增长、锌冶炼加工费回暖及精细化管理,业绩同比大增 [3] - 冶炼端产量稳健,铅锌冶炼费用触底回升,对2025年业绩有明显帮助 [4] - 矿山端利润持续提升,成为主要盈利来源,2025年矿山产量或有增量,叠加金银价格走高,利润预计增厚 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元,YOY为63.83%/4.93%/7.92%,对应PE为9.57/9.12/8.45 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价11.49元,总股本10.73亿股,流通股本7.52亿股,总市值123亿元,流通市值86亿元,52周内最高/最低价为11.49 / 6.79元,资产负债率50.8%,市盈率17.41,第一大股东为湖南水口山有色金属集团有限公司 [2] 业绩情况 - 2025年半年报预计归母净利润5.6 - 6.5亿元,同比增加1.89 - 2.79亿元,同比增加50.97% - 75.23%,25Q1归母净利润2.77亿元,Q2预计在2.83 - 3.73亿元之间,中枢为3.28亿元 [3] - 2024年,锌和锌合金产量64.25万吨,硫酸64.24万吨,铅和铅合金10.28万吨,黄金3.71吨,白银293.56吨,同比2023年基本稳定 [4] - 2024年,水口山有色实现营业收入71.57亿元,净利润6.73亿元,同比2023年提升64%,占公司总归母净利润比重超85% [5] 业务分析 冶炼端 - 2024年10月锌冶炼加工费跌至1200元/吨,出现行业性亏损,截至2025年7月回升到3800元/吨,市场冶炼加工费每提升1000元,锌锭价格不变时,将带来3亿左右毛利提升 [4] 矿山端 - 2023年购入水口山有限公司100%股权获矿山资源,水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70万吨、储量为495.30万吨,金3.24g/t,银106.59g/t [4][5] - 2024年康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固,2025年矿山产量或有增量,叠加金银价格走高,利润预计增厚 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19759|19764|19967|20031| |增长率(%)|1.82|0.03|1.02|0.32| |EBITDA(百万元)|1367.78|1987.09|2067.62|2152.33| |归属母公司净利润(百万元)|786.54|1288.61|1352.12|1459.28| |增长率(%)|28.70|63.83|4.93|7.92| |EPS(元/股)|0.73|1.20|1.26|1.36| |市盈率(P/E)|15.67|9.57|9.12|8.45| |市净率(P/B)|2.83|2.19|1.76|1.46| |EV/EBITDA|7.32|6.28|5.46|4.64|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为19759、19764、19967、20031百万元,营业成本分别为18017、17415、17552、17711百万元等 [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为375、1842、3099、4540百万元,交易性金融资产分别为12、14、16、21百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为802、1328、1394、1459百万元,折旧和摊销分别为315、372、396、420百万元等 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面,2024 - 2027年营业收入增长率分别为1.8%、0.0%、1.0%、0.3%等 [10] - 获利能力方面,2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、11.9%、12.1%、11.6%等 [10] - 偿债能力方面,2024 - 2027年资产负债率分别为50.8%、44.7%、40.1%、36.8%等 [10] - 营运能力方面,2024 - 2027年应收账款周转率分别为75.83、71.93、90.46、90.14等 [10]