报告公司投资评级 - 华福证券维持长江电力“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年乌东德水库来水偏丰，三峡水库来水偏枯，境内六座梯级电站总发电量增加，部分电站发电量有不同变化 [3] - 公司通过水风光储推动新能源一体化发展，持续投资建设抽水蓄能项目，全国抽水蓄能建设节奏加快 [4] - 华福证券维持对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为351.02、369.81和388.31亿元，对应PE分别为20.9/19.8/18.9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 2025年上半年乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39% [3] - 2025年上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63% [3] - 2025年第二季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别增长7%、16.24%、9.78%、7.86%；三峡、葛洲坝电站发电量同比分别下降12.37%、9.12% [3] 新能源与抽蓄发展 - 2024年公司在多地开工建设抽水蓄能项目和水风光储一体化新能源基地 [4] - 2025年6月公司同意投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目，总投资不超过77.39亿元，资本金占20% [4] - 截至2024年底全国抽水蓄能电站投产总规模达5869万千瓦，核准在建规模约2亿千瓦；预计2025年新增投产规模约800万千瓦，上半年已完成257.5万千瓦，占全年目标70% [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|78,112|84,492|86,242|89,082|89,638| |增长率|50%|8%|2%|3%|1%| |净利润（百万元）|27,239|32,496|35,102|36,981|38,831| |增长率|28%|19%|8%|5%|5%| |EPS（元/股）|1.11|1.33|1.43|1.51|1.59| |市盈率（P/E）|26.9|22.6|20.9|19.8|18.9| |市净率（P/B）|3.6|3.5|3.2|3.1|2.9| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|6,555|8,624|8,908|8,964| |应收票据及账款|9,327|8,478|8,757|8,812| |预付账款|87|72|73|72| |存货|642|755|770|757| |流动资产合计|17,190|18,692|19,292|19,393| |长期股权投资|73,319|83,319|93,319|103,319| |固定资产|430,409|414,998|399,576|384,156| |在建工程|9,062|11,062|13,062|15,062| |非流动资产合计|548,882|544,828|540,791|536,843| |资产合计|566,072|563,520|560,083|556,236| |短期借款|69,692|59,775|52,919|45,226| |应付票据及账款|1,611|1,311|1,300|1,245| |流动负债合计|159,556|149,177|142,383|134,596| |长期借款|158,588|148,588|138,588|128,588| |非流动负债合计|184,560|174,560|164,560|154,560| |负债合计|344,116|323,737|306,943|289,156| |归属母公司所有者权益|210,288|227,215|239,624|252,569| |少数股东权益|11,667|12,568|13,516|14,511| |所有者权益合计|221,956|239,782|253,140|267,080| [12] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|84,492|86,242|89,082|89,638| |营业成本|34,528|35,969|36,669|36,058| |税金及附加|1,968|1,811|1,960|1,972| |销售费用|188|259|267|269| |管理费用|1,562|1,509|1,603|1,613| |研发费用|891|1,466|1,336|1,345| |财务费用|11,131|9,189|8,362|7,603| |信用减值损失|-32|-7|-8|-9| |资产减值损失|-14|-40|-300|-300| |公允价值变动收益|212|-150|-500|-500| |投资收益|5,258|6,784|7,000|7,300| |其他收益|7|7|7|7| |营业利润|39,645|42,639|45,090|47,282| |营业外收入|5|82|84|91| |营业外支出|788|1,100|1,325|1,330| |利润总额|38,862|41,621|43,849|46,043| |所得税|5,932|5,619|5,920|6,216| |净利润|32,930|36,002|37,929|39,827| |少数股东损益|434|900|948|996| |归属母公司净利润|32,496|35,102|36,981|38,831| |EPS（按最新股本摊薄）|1.33|1.43|1.51|1.59| [12] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|8.2%|2.1%|3.3%|0.6%| |增长率 EBIT|11.2%|1.6%|2.8%|2.7%| |归母公司净利润增长率|19.3%|8.0%|5.4%|5.0%| |毛利率|59.1%|58.3%|58.8%|59.8%| |净利率|39.0%|41.7%|42.6%|44.4%| |ROE|14.6%|14.6%|14.6%|14.5%| |ROIC|11.4%|12.0%|12.7%|13.5%| |资产负债率|60.8%|57.4%|54.8%|52.0%| |流动比率|0.1|0.1|0.1|0.1| |速动比率|0.1|0.1|0.1|0.1| |总资产周转率|0.1|0.2|0.2|0.2| |应收账款周转天数|38|37|35|35| |存货周转天数|6|7|7|8| [12] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|59,648|60,387|61,449|62,338| |现金收益|63,737|67,156|68,203|69,278| |存货影响|-55|-113|-15|13| |经营性应收影响|-812|904|19|247| |经营性应付影响|-5,303|-300|-12|-54| |其他影响|2,081|-7,260|-6,746|-7,145| |投资活动现金流|-10,775|-11,277|-11,375|-11,099| |资本支出|-11,191|-7,912|-7,875|-7,900| |股权投资|-1,635|-10,000|-10,000|-10,000| |其他长期资产变化|2,051|6,635|6,500|6,801| |融资活动现金流|-50,194|-47,041|-49,790|-51,183| |借款增加|-17,680|-19,917|-16,857|-17,693| |股利及利息支付|-31,633|-34,492|-35,038|-35,611| |股东融资|147|0|0|0| |其他影响|-1,028|7,368|2,105|2,121| [12] 每股指标预测（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.33|1.43|1.51|1.59| |每股经营现金流|2.44|2.47|2.51|2.55| |每股净资产|8.59|9.29|9.79|10.32| [12] 估值比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|23|21|20|19| |P/B|3|3|3|3| |EV/EBITDA|19|19|18|18| [12]