报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025H1预计归母净利润27.0 - 28.0亿元，同比增长7.19% - 11.16%，2025Q2预计归母净利润17.3 - 18.3亿元，同比增长27.33% - 34.71%，环比增长77.10% - 87.36%，业绩增长因电解铝满负荷生产、产销量增加、铝价上涨及二季度原材料成本回落 [7] - 25Q2氧化铝市场价环比降20.3%，电解铝生产成本降约1495元/吨，公司业绩弹性有望释放 [7] - 鹤庆溢鑫铝业三期项目3.4175万吨产能投产，有望为铝产品销售提供量增 [7] - 国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放慢，再生铝受废铝供应限制，未来供给增量有限；新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局向好，行业景气度预计提升 [7] - 上调25 - 27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为63.2/73.7/81.3亿元，对应PE为9/8/7 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|54,450|14,411|57,615|58,939|60,415| |同比增长率（%）|27.6|26.9|5.8|2.3|2.5| |归母净利润（百万元）|4,412|974|6,323|7,370|8,128| |同比增长率（%）|11.5|-16.3|43.3|16.6|10.3| |每股收益（元/股）|1.27|0.28|1.82|2.13|2.34| |毛利率（%）|13.2|10.0|16.4|19.0|20.3| |ROE（%）|15.6|3.3|18.5|18.7|18.2| |市盈率|13|/|9|8|7| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|42,669|54,450|57,615|58,939|60,415| |营业成本（百万元）|35,923|47,244|48,138|47,721|48,163| |归母净利润（百万元）|3,956|4,412|6,323|7,370|8,128| [9]