报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价为31.11元人民币（之前为27.2元人民币） [1][17] 报告的核心观点 - 富士康工业互联网2025年第二季度净利润指引超预期，云计算收入同比增长超50%，人工智能服务器收入同比增长超60%，反映其在人工智能服务器市场的领先地位 [1] - 预计2025 - 2027年净利润复合年增长率为29%，人工智能服务器收入贡献将从2024年的29%增至2027年的68% [1] - 基于更高的收入，上调2025 - 2027年净利润预测3%、4%、6%，因人工智能服务器毛利率较低，2025 - 2026年综合毛利率降低，2027年有望回升 [5] - 继续使用短期市盈率推导12个月目标价，目标市盈率更新为16倍（之前为14.6倍），反映市场对人工智能服务器的重新评级 [10] 各部分总结 财务数据 - 2025年第二季度净利润指引为67 - 69亿元人民币，中点为68亿元人民币，环比增长31%，同比增长50%，高于分析师和彭博共识预期 [1] - 云计算收入同比增长超50%（之前预期为46%），人工智能服务器收入同比增长超60% [1] - 2025 - 2027年预计收入分别为850.091亿元、1130.581亿元、1274.455亿元人民币，同比增长40%、33%、13% [8][10][16] - 2025 - 2027年预计净利润分别为27.624亿元、38.607亿元、45.961亿元人民币，同比增长19%、40%、19% [8][10][16] 业务分析 - 人工智能服务器相关产品包括人工智能服务器、GPU模块、GPU基板、计算板等 [5] - 服务器来自云服务提供商的收入在2025年第二季度同比增长超150%，800G交换机收入是2024年的3倍 [1] - 公司客户从品牌制造商拓展到数据中心和云服务提供商 [1] 估值分析 - 继续使用短期市盈率推导12个月目标价，目标市盈率更新为16倍，介于公司交易平均市盈率14.6倍和平均加1个标准差市盈率18.3倍之间 [10] - 12个月目标价为31.11元人民币，基于16倍2026年预期市盈率 [15] 与同行比较 - 与彭博共识相比，2025年预期基本一致，2026年净利润高11%，主要因收入更高、毛利率和运营费用率较低 [8] - 目标市盈率与同行市盈率和下一年基本面（净利润同比和运营利润率）回归一致 [15] 其他信息 - 高盛因子分析提供股票与市场和行业同行关键属性的比较，包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [21] - 并购排名为3，代表被收购可能性低（0% - 15%），不影响目标价 [23] - 量子是高盛的专有数据库，可用于公司财务分析和比较 [24]