报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予盛天网络“增持”评级 [4][7][133] 报告的核心观点 - 盛天网络构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台 + 内容 + 服务”多元生态，2025 年一季度业绩回升，新产品周期初显成效 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价对应的 PE 分别为 43/39/35 倍 [7][133] - 选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于核心新品即将推出，且 AI + 应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力 [7][133] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 历史沿革：2009 年成立，2015 年上市，历经抢占网娱平台先机、转型场景化互联网平台、“IP + 云”双轨并行研发业务初探、搭建“平台 - 内容 - 服务”多元产品矩阵等阶段 [14][15][18] - 产品矩阵：构建基于“平台 - 内容 - 服务”的多元化产品矩阵，平台覆盖云游戏、电竞酒店等场景，内容包括 IP 改编、独立发行等，服务聚焦“AI + 游戏 + 社交”与“AI + 音乐 + 社交” [20] - 股权结构：截至 2025 年 4 月 3 日，创始人兼董事长赖春临为实际控制人，控股子公司覆盖游戏产业链上下游 [24][25] - 财务分析：营收经历快速增长后自然放缓，2025 年第一季度营收和归母净利润同比增加；分业务整合有效，形成“社交 + 游戏”业务主体；2024 年归母净利润亏损，2025 年第一季度回升 [30][31] IP 运营业务长线经营，爆款 IP 持续贡献收入 - 游戏 IP 市场分析：2024 年前三季度中国游戏 IP 市场实际销售收入达 1960.6 亿元，引进授权游戏 IP 市场规模达 864.1 亿元，用户对 IP 产品偏好较强 [40] - 持续布局 IP 运营业务，手握大量经典 IP 和爆款产品：子公司天戏互娱深耕 IP 运营，与光荣特库摩等合作，运营多款端游、页游，储备多款 IP 改编授权；打造《三国志 2017》《三国志·战略版》等爆款产品 [45][50] 游戏自研自发能力补齐，移动与独立游戏领域齐头并进 - 移动游戏：《星之翼》表现瞩目，长期稳居 Steam 日区排行榜前列；《真・三国无双 天下》获批版号，将择日上线 [54][55] - 独立游戏：Paras Games 工作室持续产出高质量独立游戏，《活侠传》成为 2024 年中国独立游戏标杆产品，Steam 用户好评率达 76% [57] “AI +”三管齐下，赋能陪玩、音乐社交和游戏赛道 - AI 平台 VRACE：2025 年 2 月发布，集成多项前沿技术，计划年内推出具备多模态交互能力的社交语聊机器人 [61] - “带带” + “给麦”突破陪玩行业市场：游戏陪玩行业通过差异化服务模式构建多元化市场格局，“带带电竞”和“给麦”分别在陪玩和音乐社交领域取得进展 [62][68] - 带带电竞：以竞技游戏为核心构建游戏化社交约玩生态体系，用户规模持续扩张，通过 AI 技术创新深化社交匹配与交互体验 [69][71][72] - 给麦：以 AI 技术重塑音乐社交体验，构建元宇宙创作生态，高频迭代推动产品热度与市场排名双增长，未来计划在 AI 音乐和虚拟主播等方面升级 [75][78][84] - 《字灵契约》《密语炸弹》：“AI + 社交 + 游戏”的尝试，《字灵契约》是 AI 驱动的数值对战游戏，《密语炸弹》是 AI 驱动的社交推理游戏 [85][108] 云游戏和电竞酒店 - 随乐游云游戏平台：云游戏市场潜力大，随乐游平台基于云计算技术实现多终端即点即玩，拓展多场景应用生态，探索新型智能终端适配 [113][119][123] - 易乐途数字娱乐平台：电竞酒店场景发展潜力显著，易乐途平台专为电竞酒店研发，实现五端互通、八大模块，构建完整闭环生态 [124][125][129] 盈利预测与评级 - 关键假设：网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业务 2025 - 2027 年营收均有不同程度增长 [8][133] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3% [7][133] - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][133]