报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 25年光学规格持续提升有望驱动手机摄像模组、手机镜头盈利能力超预期改善；智驾平权驱动车载镜头行业增长提升，上调25/26年归母净利润预测9%/6%至38.28/48.39亿元人民币，新增27年归母净利润预测为60.02亿元人民币 [3] 各业务出货情况总结 手机摄像模组 - 6月出货量环比+11.1%、同比+0.7%，25H1首次同比增速转正，主要因客户项目周期因素；25H1出货量同比-21.0%，低于25年全年增速指引[+5%,10%]区间下限，因聚焦中高端项目、去年同期基数较高；预计25H2出货量有望同比上升 [1] 手机镜头 - 6月出货量环比-3.1%、同比-12.7%，同比下降因聚焦中高端项目；1-6月出货量同比-6.4%，低于25年全年增速指引+5%；预计25H2出货量同比增速有望转正 [1] 其他镜头 - 6月出货量环比-1.1%、同比+37.4%，主要因IoT领域镜头出货量大幅上升、且公司份额上升；1-6月出货量同比+45.5% [1] 车载镜头 - 6月出货量环比+3.2%、同比+44.6%，同比加速上升；25H1出货量同比+21.7%，高于25年全年增速指引[+15%,20%]区间上限；预计25年全球车载镜头出货量超4亿颗，对应同比增速+26%，公司25年车载镜头出货量增速近25% [3] 盈利能力预测总结 - 预计25年全球摄像模组采购金额同比+7.1%，小型化/高端产品（主摄OIS+潜望）采购金额占比分别同比+2.4pct/8.2pct至5.2%/42.6%；预计25年手机摄像模组毛利率近10%、手机镜头毛利率近30% [2] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|31,681|38,294|44,643|52,631|62,067| |营业收入增长率（%）|(4.6)|20.9|16.6|17.9|17.9| |净利润（百万人民币）|1,099|2,699|3,828|4,839|6,002| |EPS（人民币）|1.01|2.48|3.50|4.42|5.48| |EPS增长率（%）|(54.3)|146.4|40.9|26.4|24.0| |P/E|68|28|20|16|13|[4] 财务报表与盈利预测 |报表类型|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万人民币）|31,681|38,294|44,643|52,631|62,067| |营业成本（百万人民币）|(27,091)|(31,288)|(35,420)|(41,376)|(48,081)| |毛利（百万人民币）|4,590|7,006|9,223|11,255|13,986| |营业利润（百万人民币）|1,210|3,087|4,238|5,382|6,787| |净利润（百万人民币）|1,099|2,699|3,828|4,839|6,002|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万人民币）|50,297|53,807|65,075|75,093|88,829| |总负债（百万人民币）|27,415|28,514|36,361|42,986|52,551| |股东权益合计（百万人民币）|22,882|25,293|28,714|32,107|36,278|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万人民币）|2,664|3,455|12,157|9,313|10,997| |投资活动现金流（百万人民币）|(1,488)|(10,437)|1,127|(3,210)|(2,407)| |融资活动现金流（百万人民币）|4,858|(1,574)|2,528|784|2,691| |净现金流（百万人民币）|6,034|(8,556)|15,812|6,887|11,281|[11]