报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑公司汽贸业务调整，下调公司收入预期但基本维持归母净利润预期不变，基本维持公司2025 - 27年归母净利润预期为14.1/ 15.0/ 15.8亿元，同比+7.0%/ 6.6%/ 5.5%，对应7月11日P/E为9/ 8/ 8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1公司实现收入80.4亿元，同比-10.45%；归母净利润7.74亿元，同比+8.74%；扣非净利润7.2亿元，同比+2.27% [6] - 2025Q2公司实现收入37.7亿元，同比-8.8%；归母净利润3.0亿元，同比+8.0%；扣非净利润2.8亿元，同比+6.4%，Q2收入和扣非利润同比增速较Q1更快 [6] - 2025H1公司投资收益同比增长7.87%至约3.6亿元（主要来自马消），扣非扣投资收益后的归母净利润为3.6亿元，同比-2.8%；2025Q2公司投资收益（主要来自马消）约为1.8亿元，同比+6.5%，扣非扣投资收益后的归母净利润为0.97亿元，同比+6.3% [6] 收入下降原因 - 2025H1公司收入下降主要因汽贸板块传统燃油车业务收缩，公司加速向新能源车转型，新能源汽车销售以代销模式为主，虽营收下降但毛利率显著提升 [6] 公司优势 - 重庆百货是区位优势和治理运营能力突出的地方零售龙头，通过混合所有制改革引入物美系改善公司治理，“重百”品牌在本地知名度和信誉度优势明显 [6] - 2025年百货&超市推进调改提质增效，电器业态受益于国补，汽贸业态正完成向新能源汽车销售转变的结构转型 [6] - 7月11日股价对应2024A股息率约为5%，具备高分红、高股息属性 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,991|17,139|16,249|16,115|16,775| |同比（%）|3.75|(9.75)|(5.19)|(0.82)|4.10| |归母净利润（百万元）|1,309|1,315|1,406|1,499|1,582| |同比（%）|48.14|0.46|6.94|6.64|5.52| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.97|2.98|3.19|3.40|3.59| |P/E（现价&最新摊薄）|9.52|9.48|8.86|8.31|7.87|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7,941|7,282|7,929|8,917| |非流动资产（百万元）|11,700|11,778|11,879|12,020| |资产总计（百万元）|19,641|19,059|19,808|20,936| |流动负债（百万元）|9,047|8,558|8,467|8,710| |非流动负债（百万元）|3,010|2,999|2,999|2,999| |负债合计（百万元）|12,056|11,557|11,466|11,709| |归属母公司股东权益（百万元）|7,473|7,368|8,183|9,043| |少数股东权益（百万元）|112|135|159|184| |所有者权益合计（百万元）|7,585|7,503|8,342|9,227| |营业总收入（百万元）|17,139|16,249|16,115|16,775| |营业成本(含金融类)（百万元）|12,594|11,527|11,318|11,814| |净利润（百万元）|1,336|1,429|1,523|1,608| |归属母公司净利润（百万元）|1,315|1,406|1,499|1,582| |毛利率(%)|26.52|29.06|29.77|29.57| |归母净利率(%)|7.67|8.65|9.30|9.43| |收入增长率(%)|(9.75)|(5.19)|(0.82)|4.10| |归母净利润增长率(%)|0.46|6.94|6.64|5.52| |经营活动现金流（百万元）|2,023|1,068|1,253|1,399| |投资活动现金流（百万元）|(748)|436|520|589| |筹资活动现金流（百万元）|(1,393)|(860)|(880)|(918)| |现金净增加额（百万元）|(119)|644|892|1,070| |每股净资产(元)|16.96|16.73|18.58|20.53| |ROIC(%)|5.61|12.08|12.46|12.24| |ROE - 摊薄(%)|17.59|19.08|18.32|17.50| |资产负债率(%)|61.38|60.64|57.89|55.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|9.48|8.86|8.31|7.87| |P/B（现价）|1.67|1.69|1.52|1.38|[8] 市场与基础数据 - 收盘价28.16元，一年最低/最高价16.91/36.20元，市净率1.56倍，流通A股市值5,384.54百万元，总市值12,403.79百万元 [5] - 每股净资产18.04元，资产负债率59.10%，总股本440.48百万股，流通A股191.21百万股 [6]