报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1业绩预增98%-119%，在手订单兑现超市场预期，南北船合并发挥协同效应，中国造船产业链综合竞争力将持续增强 [3] - 资产整合持续推进，“南北船合并”进展更进一步，看好中船集团内部效率提升带来的利润释放弹性 [4] - 存量+环保更新中长期逻辑不改，船舶制造上行周期仍将持续，造船市场情绪面、订单面有望修复 [4] - 业绩预增超市场预期，全球造船业领先地位稳固，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为74/99/124亿元，当前市值对应PE分别为21/16/13x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月10日，公司发布2025年半年度业绩预增公告 [2] 业绩情况 - 2025年上半年中国船舶归母净利润28 - 31亿元，同比增长98% - 119%，扣非归母净利润26 - 29亿元，同比增长120% - 145%，对应单Q2归母净利润17 - 20亿元，同比增长65% - 95% [3] - 中国重工2025年上半年实现归母净利润15 - 18亿元，同比增长182% - 238% [3] 订单与产能 - 截至2025年5月，中国船舶手持民船订单322艘、2461万载重吨，产能已排期至2029年 [3] - 合并完成后公司手持订单占全球总量约15%，造船完工量占全球总量超14%，新签订单量全球占比超16% [4] 资产整合 - 2025年7月4日，中国船舶吸收合并中国重工暨关联交易事项获上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过 [4] - 沪东中华将在三年内剥离不宜注入上市公司资产并提议注入中国船舶，黄埔文冲、重庆川东等同业竞争问题将陆续解决 [4] 行业数据 - 截至2025年6月底，新造船价格指数为187，同比 - 1%维持高位，全球船厂在手订单量3.9亿载重吨，同比 + 20%，较2025年初下降0.1% [4] - 2025上半年船舶新签订单下滑54%，2025年6月中国船厂新签订单64.4亿美元，占全球新签订单量61%，环比 + 38pct [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|74,839|78,584|89,317|101,414|114,167| |同比（%）|25.81|5.01|13.66|13.54|12.57| |归母净利润（亿元）|2,957|3,614|7,417|9,918|12,414| |同比（%）|1,614.73|22.21|105.23|33.72|25.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.81|1.66|2.22|2.78| |P/E（现价&最新摊薄）|52.58|43.03|20.97|15.68|12.53|[1] 财务预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（亿元）|流动资产|137,928|147,817|164,282|182,529| | |货币资金及交易性金融资产|63,681|72,425|80,473|90,252| | |经营性应收款项|24,508|25,213|28,185|31,379| | |存货|35,815|38,301|42,749|47,541| | |合同资产|6,414|7,145|8,113|8,563| | |其他流动资产|7,510|4,732|4,762|4,794| | |非流动资产|44,049|43,096|41,701|39,704| | |长期股权投资|15,533|15,533|15,533|15,533| | |固定资产及使用权资产|20,871|20,868|19,915|18,214| | |在建工程|997|299|90|27| | |无形资产|3,733|3,500|3,267|3,034| | |商誉|144|144|144|144| | |长期待摊费用|103|103|103|103| | |其他非流动资产|2,668|2,649|2,649|2,649| | |资产总计|181,977|190,913|205,983|222,233| | |流动负债|110,875|114,819|122,381|129,240| | |短期借款及一年内到期的非流动负债|6,104|6,325|6,325|6,325| | |经营性应付款项|30,217|32,432|36,201|40,260| | |合同负债|70,860|72,347|76,061|78,775| | |其他流动负债|3,694|3,715|3,795|3,880| | |非流动负债|15,835|15,317|15,317|15,317| | |长期借款|10,034|10,034|10,034|10,034| | |应付债券|0|0|0|0| | |租赁负债|56|56|56|56| | |其他非流动负债|5,745|5,227|5,227|5,227| | |负债合计|126,710|130,136|137,698|144,557| | |归属母公司股东权益|50,900|55,937|62,812|71,410| | |少数股东权益|4,367|4,840|5,473|6,266| | |所有者权益合计|55,266|60,777|68,285|77,676| | |负债和股东权益|181,977|190,913|205,983|222,233| |利润表（亿元）|营业总收入|78,584|89,317|101,414|114,167| | |营业成本(含金融类)|70,565|76,602|85,498|95,082| | |税金及附加|231|268|304|343| | |销售费用|59|59|59|59| | |管理费用|3,097|3,252|3,415|3,586| | |研发费用|3,610|3,971|4,368|4,805| | |财务费用|(1,576)|(1,468)|(1,452)|(1,498)| | |加:其他收益|707|893|1,014|1,142| | |投资净收益|747|893|1,014|1,142| | |公允价值变动|(6)|0|0|0| | |减值损失|(32)|(25)|(25)|(25)| | |资产处置收益|(8)|0|0|0| | |营业利润|4,004|8,394|11,225|14,049| | |营业外净收支|95|0|0|0| | |利润总额|4,099|8,394|11,225|14,049| | |减:所得税|241|504|673|843| | |净利润|3,858|7,891|10,551|13,206| | |减:少数股东损益|243|473|633|792| | |归属母公司净利润|3,614|7,417|9,918|12,414| | |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|1.66|2.22|2.78| | |EBIT|1,700|6,926|9,773|12,551| | |EBITDA|3,869|9,660|12,669|15,547| | |毛利率(%)|10.20|14.24|15.69|16.72| | |归母净利率(%)|4.60|8.30|9.78|10.87| | |收入增长率(%)|5.01|13.66|13.54|12.57| | |归母净利润增长率(%)|22.21|105.23|33.72|25.16| |现金流量表（亿元）|经营活动现金流|5,235|9,302|11,745|13,620| | |投资活动现金流|1,005|1,895|(486)|142| | |筹资活动现金流|(9,248)|(2,335)|(3,211)|(3,983)| | |现金净增加额|(3,039)|8,744|8,048|9,779| | |折旧和摊销|2,170|2,733|2,896|2,996| | |资本开支|(1,633)|(1,800)|(1,500)|(1,000)| | |营运资本变动|599|(223)|(855)|(1,608)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|11.38|12.51|14.04|15.97| | |最新发行在外股份（亿股）|4,472|4,472|4,472|4,472| | |ROIC(%)|2.14|8.76|11.35|13.20| | |ROE - 摊薄(%)|7.10|13.26|15.79|17.38| | |资产负债率(%)|69.63|68.17|66.85|65.05| | |P/E（现价&最新股本摊薄）|43.03|20.97|15.68|12.53| | |P/B（现价）|3.06|2.78|2.48|2.18|[10]