报告核心观点 本周市场指数突破上涨但风格切换，中间规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股；借鉴历史经验，指数突破、大小盘和增量资金或预示风格切换；6 月国内 PPI 跌幅走阔、美国非农就业超预期回升；投资主线为科技 AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][11][59] 市场思考：如何看待“赚指数不赚钱”的市场特征 - 本周市场风格切换，中间市值规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股，部分存量投资者不适应，以指数突破、大小盘、增量资金为线索找规律 [11] - 2014 - 2015Q1，1 - 2 月、5 - 6 月小盘/大盘相对收益走阔，7 月下半月沪深 300 和上证指数突破，个人投资者入市与指数上行同步，8 月大小盘共振上行，11 - 12 月大盘显著跑赢小盘 [12] - 2006 - 2007Q1，5 月中 - 7 月指数高位震荡，8 月初调整后大小盘共振上行，10 月下半月 - 2007 年 1 月大盘显著跑赢小盘 [15] - 复盘经验显示，上证指数创新高伴新开户数探底回升，风格或切换；小盘指数多数能跑赢，但小大切换剧烈，常发生在大小盘共振上行 2 - 3 个月后；目前新开户数 6 月抬头，融资余额 6 月末抬头，本轮小盘强于大盘，7 月大小盘指数共振上行，上证指数创新高 [19] 国内：6 月 PPI 跌幅走阔 6 月 CPI 同比回正，PPI 跌幅走阔 - 6 月 CPI 同比 0.1% 自 2 月首次回正，PPI 同比 -3.6% 降幅走阔，PPI - CPI 剪刀差由 -3.3% 走阔至 -3.6% [24] - CPI 食品项同比降幅收窄、非食品项同比回升，核心 CPI 回升；PPI 生产资料降幅走阔、生活资料持平 [27] 6 月制造业 PMI 边际回升，供给端、价格端均回升 - 6 月制造业 PMI 为 49.7% 仍处收缩区间，非制造业商务活动指数为 50.5%、综合 PMI 产出指数为 50.7% 均回升；大型、中型企业景气度回升，小型企业回落 [34] - 供给端回暖，生产、新订单等指数上行；上游价格指数回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数回升；非制造业中建筑业指数回升、服务业指数回落 [35] 交运高频指标跟踪 - 截至 2025/7/11，一线城市地铁客运量（MA7）报 3997 万人次，较上周五回落 [40] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至 2025/7/13，工业生产腾落指数为 98 较 7/6 回落，轮胎回升，纯碱持平，山东地炼等回落 [42] 国内政策跟踪 - 财政部对自欧盟进口医疗器械采购采取措施；习近平主席强调推动资源型经济转型；国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”发布会等 [44] 国际：6 月美国非农就业超预期回升 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄美外长会谈讨论乌克兰危机，双方致力于和平解决冲突，恢复经济和人文合作；泽连斯基表示暂不举行俄乌谈判 [46] 中东冲突跟踪 - 加沙停火谈判受阻，以色列拒绝哈马斯全面撤军要求；以防长拟在加沙建“人道主义城” [48] 美国 6 月非农就业超预期回升 - 6 月失业率 4.1% 低于预期，新增非农就业人数 14.7 万人高于预期；5 月劳动力需求回升、解雇裁员率回落；6 月劳动力供给下行；截至 7/12，美联储 7 月降息 25 基点概率 5.2%、维持现有利率概率 94.8% [50][57] 行业配置建议 - 7 月以稳应变，谨防过热；投资主线为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；重视恒生互联网 [59]