报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 超长信用债投资难度大，2024 年以来收益率波动大，虽有资本利得机会但流动性差。可从信用利差点位、机构配置行为规律、交易情绪和布局高流动性价值主体四个方面提高配置胜率，但信用债 ETF 扩容有风险，当前投资需谨慎[11][16][20]。 根据相关目录分别进行总结 高波动的超长信用债 - 2024 年以来超长信用债收益率分 3 轮牛市、2 轮调整和 1 轮震荡行情，不同阶段受资金、政策、机构行为等因素影响[11]。 - 今年二季度超长信用债波动率低于去年同期，但 1 - 4 月波幅高于 24 年大部分时段，流动性瑕疵使波段操作难，投资者难定进场时点[16]。 如何提高配置胜率 - 从信用利差点位衡量拉久期性价比：构建信用利差通道和期限利差通道辅助判断市场走势，但实际需结合资金面、机构行为和政策因素分析。还可从利差分位数观察信用利差潜在压缩空间，当前部分超长信用债利差压缩动力有限，期限利差受保护制约[21][24][27]。 - 把握机构配置行为的规律：保险、理财、公募基金是主要交易机构。保险久期适配且负债端稳定，增配受利率债供给和“开门红”影响；理财规模季末降季初升，4 月和 7 月增配；公募基金牛市追涨熊市止盈。5 月下旬以来信用债 ETF 扩容，带动超长信用债走牛，但扩容有风险[32][38][42]。 - 依据交易情绪决定是否进场：超长信用债在绝对牛市中收益率稳定下行，当前投资者参与情绪过热，成交偏离幅度逼近去年高峰，成交笔数创新高，定价脆弱性累积，配置需稳定负债端[53]。 - 布局高流动性价值主体：选择存续超长债规模大、等级在 AA + 及以上的主体存量债，如国家电网、诚通控股、中化股份。还可挖掘收益率有下行空间的主体，筛选出期限利差高于市场平均 10bp 以上且 7 年以上长债余额大于等于 50 亿的主体 21 个，以及 1 - 7 月月度换手率较高且存量债余额大于等于 50 亿的主体 15 个[60][61][64]。