报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海外算力建设热度持续火爆，下游AI算力建设力度加大，中游具备AI PCB板量产能力且通过验证的厂商是受益者，胜宏科技作为国产AI PCB龙头厂商业绩高增，有望持续受益于多领域发展，业绩保持高增 [1][2][6] 各部分总结 公司业绩增长显著，AI PCB订单饱满 - 2025Q1公司实现总营业收入43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，原因是前瞻布局AI PCB领域，把握机遇，凭借技术优势使高价值量产品订单规模上升，盈利能力增强 [2] - 公司预测2025年Q2净利润环比增长不低于30%，2025年H1净利润同比增长超360% [2] 下游AI算力建设力度持续加大，具有量产能力且通过验证的AI PCB厂商显著受益 - 受益于生成式AI催化，市场对AI服务器需求大幅提升，英伟达市值突破4万亿美元，预计2025年第三季度GB200机架出货量达10000台，第四季度GB300出货量数千台，全年GB200 NVL72总出货量超27000台 [3] - 2025年海外主要云服务厂商CSP资本开支总额或达2802亿美元，同比增长34%，2026年有望保持高位，META、谷歌、亚马逊等推出自研ASIC服务器 [3] - 2025年全球AI服务器市场规模有望达2980亿美元，同比增长72%，PCB作为AI服务器基石，AI服务器对PCB板层数和材料提出更高要求，更多高多层PCB和HDI被用于AI服务器，2023 - 2028年HDI的CAGR将达16.3%，具备AI PCB板量产能力且通过验证的厂商是受益者 [3][6] PCB品类全覆盖，AI PCB产品份额领先 - 公司产品覆盖刚性和柔性电路板，应用于多领域，围绕“CPU、GPU”技术路线布局，攻克前沿技术难题，实现PCB全品类覆盖，具备多种高精密线路板量产和研发制造能力，在AI算力卡等市场份额全球领先 [7] - 2024年公司累计研发投入4.5亿元，已实现多种产品批量化作业，并加速下一代产品研发认证 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为194.24、251.54、302.13亿元，EPS分别为5.44、7.40、9.13元，当前股价对应PE分别为26.7、19.6、15.9倍 [8] 财务数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|10,731|19,424|25,154|30,213| |增长率（%）|35.3%|81.0%|29.5%|20.1%| |归母净利润（百万元）|1,154|4,691|6,388|7,876| |增长率（%）|72.0%|306.3%|36.2%|23.3%| |摊薄每股收益（元）|1.34|5.44|7.40|9.13| |ROE（%）|12.9%|37.4%|36.6%|33.5%|[10] |毛利率|22.7%|34.9%|35.0%|35.1%| |四项费用/营收|9.9%|6.9%|5.6%|5.0%| |净利率|10.8%|24.1%|25.4%|26.1%| |资产负债率|53.4%|49.5%|45.1%|40.7%| |总资产周转率|0.6|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|2.6|2.6|2.6|2.7| |存货周转率|4.1|4.6|4.6|4.6| |EPS（元/股）|1.34|5.44|7.40|9.13| |P/E|108.4|26.7|19.6|15.9| |P/S|11.7|6.4|5.0|4.1| |P/B|14.0|10.0|7.2|5.3|[11]