报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持(维持) [6] 报告的核心观点 - 市场对白银存在认知差,包括工业属性主导价格、光伏需求拖累、滞胀下银金比难修复等方面,但实际并非如此,白银投资需求有弹性、光伏需求下滑或不影响供需缺口、滞胀周期银价仍值得乐观且易发生逼仓事件,同时矿产银供给长期受限 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 认知差 1:白银是否由工业属性主导 - 白银工业需求占比近六成,市场认为其价格由工业属性主导,但长周期与黄金相关性更高,工业属性影响短周期波动 [1][11][14] - 市场高估工业需求影响,低估金融属性带来的投资需求拉动,投资需求是总需求变动主导因素,与银价正相关,未来有巨大需求弹性 [1][17][18] 认知差 2:光伏需求是否对白银构成拖累 - 2019 - 2024 年光伏领域需求增长,贡献白银 78%的需求增长,世界白银协会预计 2025 年光伏需求将小幅下滑 1.0% [2][24] - 投资需求回升足以弥补工业需求回落,且即使光伏需求下滑,白银可能仍维持供需缺口状态,因银包铜浆料在 TOPCon 电池中存在问题,TOPCon 电池银浆单耗下降需数年时间 [2][25][27] 认知差 3:滞胀背景下银金比不能修复吗 - 近几轮银金比修复多在经济复苏期,市场担忧滞胀对白银工业属性不利,但 70 年代两轮黄金主升浪中,银价涨幅超黄金 [3][37][44] - 白银交易额仅为黄金的 11%,容易发生逼仓事件,如 1979 年亨特兄弟事件和 2021 年 Reddit 论坛事件 [3][47] 库存与供给情况 - COMEX 白银库存年初以来攀升,伦敦银库存降至历史低位,年初以来 COMEX - 伦敦白银价差显著扩大 [4][53] - 因矿业资本开支低迷,矿产银供给长期受限,2016 - 2024 年全球白银供给下滑,其中矿产银下滑 2499 吨 [59] 重点标的 - 兴业银锡(000426.SZ)投资评级为买入,2024A - 2027E 的 EPS 分别为 0.86、1.16、1.36、1.76 元,对应 PE 分别为 18.90、15.28、13.04、10.05 [5]
白银的市场认知差