报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格29.00元 [6][13] 报告的核心观点 - AI需求曲线重塑驱动公司低介电布产品进入量利齐升的升级周期，风电景气持续性有望带动风电纱、叶片业务保持强产销，上调公司2025 - 27年eps至1.11(+0.29)元/1.42(+0.35)/1.66(+0.49)元 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 投资摘要 - 2025年5月以来AI需求预期加速催化，产业链各环节景气相互印证，但25Q1代表性企业低介电布扩产使市场担忧供应过剩，具备迭代能力的企业有望摆脱过剩，享有高盈利窗口 [17] - 风电装机持续性或好于预期，建设周期长、大项目占比高及海风需求增长支撑25年下半年需求，风电景气带动业务韧性，低介电布提供业绩弹性 [18] 低介电布：产业链景气相互印证，AI需求预期曲线重塑 AI产业链需求迎来多环节催化 - 终端云厂商Meta将2025全年资本开支上调至640 - 720亿美元，用于AI基建，同比增长70 - 90% [21] - 截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，环比增长3.7万亿，较2024年5月增长超137倍，AI工具类tokens调用5个月内消耗量增长4.4倍 [25] - 25Q1生益电子营收同增79%，净利润同增657%，毛利率创近年新高 [26] 产品迭代的能力可以消除阶段性过剩压力 - 低介电布升级解决信号传输能量损耗问题，降低Dk/Df让数据传输更快、更省电。Dk越低信号传输阻力小、速度快、延迟低，三代布比一代布信号延迟降低50%以上；Df越低信号传导损耗越低，三代布比传统布能耗降低96% [30][31] - 低介电三代产品兼备低热膨胀属性，具备迭代能力的企业可摆脱短期产品过剩，享有高盈利窗口。25Q1泰山玻纤、宏和科技等企业有扩产计划，林州光远等企业低介电布产能扩产提速 [33][34] 风电叶片：景气持续性强于预期 - 2025年1 - 5月风电新增装机46.28GW，同比增长26.52GW，5月装机26.32GW，占1 - 5月总量56.8%，受“抢装潮”影响，但风电装机持续性或好于预期 [35] - 风电建设周期12 - 18个月，2024年国内风电整机新增招标164.1GW，建设周期未结束；2025年1 - 6月海上风机公开招标9.6GW，同比增幅213%，CWEA预测2025年新增海上装机10 - 15GW，同比翻倍 [41] 中材科技：风电韧性强劲，低介电贡献弹性 风电链：风电纱 - 叶片实现量利齐升 - 2024年公司叶片出货量24GW，市占率约30%，预计25H1单季度出货量超14GW，同比大幅提升，叶片毛利率有望持续修复，得益于规模效应和产品、客户结构优化 [38] - 公司玻纤产品热塑、风电类占比高且长协客户多，25年初长协价格调整后实现量利齐升，预计风电纱量价齐升带动25Q2粗纱盈利环比提升 [38] 低介电布局齐全，开始兑现业绩 - 子公司泰山玻纤是世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，低膨胀纤维试制多款低膨胀布通过验证，截至2024年底有四条低介电玻纤生产线 [42] - 25Q1玻纤单吨盈利约500元，环比+150元/吨，加上低介电布盈利吨净利近600元，25Q2低介电产品盈利贡献将增厚，预计2025年底到2026年初低介电布产能提升至300万米/月 [42]