报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 6.06、7.94、9.65 亿元，同比 +21%、+31%、+22%，现价对应 PE 为 18、15、12 倍 [4] 业绩简述 - 2025 年 7 月 14 日公司发布 2025 年半年度业绩预告，预计上半年收入 7.08 亿 - 7.87 亿元，同比 -10% - 0%；归母净利润 3.04 亿 - 3.61 亿元，同比 -25% - -11% [2] - 单 Q2 预计收入 3.76 亿 - 4.55 亿元，同比 -12% - +6%；归母净利润 1.74 亿 - 2.31 亿元，同比 -21% - +6% [2] 经营分析 - 同比增速受价格调整影响，单季度环比快速恢复；国内市场因 24 年下半年环境变化，部分产品价格及策略调整致毛利率降低，短期业绩有压力 [2] - 核心产品持续发力，新产品入院家数及终端植入量增长快，Q2 单季度业绩环比快速恢复 [2] 研发进展 - 研发项目顺利推进，新一代 Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统上市并临床植入，Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市 [3] - Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，是第 9 款进入“绿色通道”产品，海外完成多例临床植入 [3] 海外市场 - 国际业务拓展至 40 余个国家和地区，上半年 Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统和 Hercules 球囊扩张导管获欧盟 CE MDR 认证 [3] - 2024 年收购 OMD 后海外拓展加速，预计未来海外业务占比持续提升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 6.06、7.94、9.65 亿元，同比 +21%、+31%、+22%，现价对应 PE 为 18、15、12 倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,187|1,206|1,593|2,069|2,505|[9] |营业收入增长率|32.43%|1.61%|32.03%|29.88%|21.08%|[9] |归母净利润(百万元)|492|502|606|794|965|[9] |归母净利润增长率|37.98%|1.96%|20.60%|31.13%|21.54%|[9] |摊薄每股收益(元)|5.953|4.073|4.912|6.442|7.829|[9] |每股经营性现金流净额|6.75|3.03|5.34|6.40|8.02|[9] |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.81%|13.24%|15.05%|18.62%|21.50%|[9] |P/E|32.70|26.97|18.00|14.73|12.12|[9] |P/B|4.19|3.57|2.71|2.74|2.61|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|897|1,187|1,206|1,593|2,069|2,505|[10] |增长率|/|32.4%|1.6%|32.0%|29.9%|21.1%|[10] |主营业务成本|-223|-280|-326|-449|-582|-702|[10] |%销售收入|24.8%|23.5%|27.0%|28.2%|28.1%|28.0%|[10] |毛利|674|908|881|1,144|1,487|1,803|[10] |%销售收入|75.2%|76.5%|73.0%|71.8%|71.9%|72.0%|[10] |营业税金及附加|-8|-12|-10|-16|-21|-25|[10] |%销售收入|0.9%|1.0%|0.9%|1.0%|1.0%|1.0%|[10] |销售费用|-104|-130|-157|-178|-227|-274|[10] |%销售收入|11.6%|11.0%|13.0%|11.2%|11.0%|10.9%|[10] |管理费用|-46|-55|-93|-77|-96|-111|[10] |%销售收入|5.1%|4.6%|7.7%|4.9%|4.7%|4.4%|[10] |研发费用|-138|-173|-94|-218|-279|-326|[10] |%销售收入|15.3%|14.6%|7.8%|13.7%|13.5%|13.0%|[10] |息税前利润（EBIT）|378|538|526|654|864|1,067|[10] |%销售收入|42.2%|45.3%|43.6%|41.1%|41.8%|42.6%|[10] |财务费用|11|8|17|29|29|29|[10] |%销售收入|-1.2%|-0.7%|-1.4%|-1.8%|-1.4%|-1.2%|[10] |资产减值损失|-5|-8|-8|-17|-5|-5|[10] |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0|[10] |投资收益|4|9|87|20|20|20|[10] |%税前利润|1.0%|1.6%|13.4%|2.8%|2.1%|1.8%|[10] |营业利润|415|574|661|709|933|1,136|[10] |营业利润率|46.3%|48.3%|54.8%|44.5%|45.1%|45.4%|[10] |营业外收支|-1|-2|-9|-1|-1|-1|[10] |税前利润|414|572|652|708|932|1,135|[10] |利润率|46.2%|48.2%|54.1%|44.5%|45.1%|45.3%|[10] |所得税|-62|-85|-159|-106|-140|-170|[10] |所得税率|14.9%|14.9%|24.4%|15.0%|15.0%|15.0%|[10] |净利润|352|487|493|602|792|965|[10] |少数股东损益|-5|-5|-9|-4|-2|0|[10] |归属于母公司的净利润|357|492|502|606|794|965|[10] |净利率|39.8%|41.5%|41.6%|38.0%|38.4%|38.5%|[10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|977|2,967|2,171|2,010|1,987|2,050|[10] |应收款项|136|149|256|195|254|307|[10] |存货|156|211|266|288|374|451|[10] |其他流动资产|25|38|47|50|63|75|[10] |流动资产|1,294|3,365|2,740|2,543|2,678|2,883|[10] |%总资产|64.9%|79.3%|63.8%|57.4%|56.1%|56.7%|[10] |长期投资|126|122|0|0|0|0|[10] |固定资产|187|303|389|509|612|643|[10] |%总资产|9.4%|7.1%|9.1%|11.5%|12.8%|12.6%|[10] |无形资产|317|382|1,062|1,270|1,373|1,453|[10] |非流动资产|701|881|1,551|1,891|2,095|2,205|[10] |%总资产|35.1%|20.7%|36.2%|42.6%|43.9%|43.3%|[10] |资产总计|1,995|4,246|4,292|4,434|4,773|5,089|[10] |短期借款|9|11|27|13|13|13|[10] |应付款项|98|185|208|205|265|320|[10] |其他流动负债|80|116|104|135|171|203|[10] |流动负债|187|313|339|353|449|535|[10] |长期贷款|0|0|0|0|0|0|[10] |其他长期负债|66|70|130|30|35|39|[10] |负债|252|383|469|383|484|574|[10] |普通股股东权益|1,719|3,844|3,792|4,024|4,264|4,489|[10] |其中：股本|72|83|123|123|123|123|[10] |未分配利润|774|1,095|1,085|1,197|1,437|1,662|[10] |少数股东权益|24|20|31|27|25|25|[10] |负债股东权益合计|1,995|4,246|4,292|4,434|4,773|5,089|[10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|352|487|493|602|792|965|[10] |少数股东损益|-5|-5|-9|-4|-2|0|[10] |非现金支出|49|54|69|64|76|99|[10] |非经营收益|2|-14|-92|-64|-18|-18|[10] |营运资金变动|-69|31|-95|56|-61|-57|[10] |经营活动现金净流|334|558|374|658|789|989|[10] |资本开支|-294|-190|-213|-391|-276|-205|[10] |投资|-133|-10|-562|0|0|0|[10] |其他|-12|23|41|20|20|20|[10] |投资活动现金净流|-440|-177|-733|-371|-256|-185|[10] |股权募资|0|1,781|35|120|0|0|[10] |债权募资|2|-2|14|-73|0|0|[10] |其他|-162|-178|-584|-494|-556|-740|[10] |筹资活动现金净流|-160|1,601|-535|-447|-556|-740|[10] |现金净流量|-894|161|-226|-266|1,983|/|[10] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|4.958|5.953|4.073|4.912|6.442|7.829|[10] |每股净资产|23.878|46.464|30.762|32.648|34.590|36.419|[10] |每股经营现金净流|4.637|6.749|3.031|5.337|6.400|8.021|[10] |每股股利|2.100|2.300|3.000|4.000|4.500|6.000|[10] |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|20.76%|12.81%|13.24%|15.05%|18.62%|21.50%|[10] |总资产收益率|17.89%|11.60%|11.70%|13.65%|16.64%|18.96%|[10] |投入资本收益率|18.36%|11.81%|10.20%|13.69%|17.08%|20.03%|[10] |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|30.95%|32.43%|1.