报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 滨江集团中期业绩超预期大增，好房子企业优势显现，鉴于中期业绩超预期，小幅上调公司25 - 26年归母净利润预测分别为28.6/31.5亿元（原28.1/31.0亿元），维持27年归母净利润预测为34.8亿元，对应25/26年PE为11X/10X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日收盘价10.01元，一年内最高/最低为12.44/7.49元，市净率1.1，股息率0.90%，流通A股市值26,850百万元，上证指数/深证成指为3,519.65/10,684.52 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.15元，资产负债率79.03%，总股本/流通A股为3,111/2,682百万股，流通B股/H股为-/- [3] 业绩情况 - 2025H1公司实现归母净利润16.3 - 19.8亿元，同比+40%+70%；扣非归母净利润16.419.9亿元，同比+44.80%+75.75%；基本每股收益0.52–0.64元/股，同比+40%+70%，业绩大幅增长因2025H1交付楼盘体量增加，截至2025Q1末合同负债1,130亿元，同比-18.0%，覆盖24年地产结算收入1.7倍，可结算资源丰富 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|69,152|22,508|67,086|57,064|48,546| |同比增长率（%）|-1.8|64.3|-3.0|-14.9|-14.9| |归母净利润（百万元）|2,546|976|2,860|3,148|3,476| |同比增长率（%）|0.7|47.9|12.4|10.0|10.4| |每股收益（元/股）|0.82|0.31|0.92|1.01|1.12| |毛利率（%）|12.5|11.0|12.5|12.9|14.1| |ROE（%）|9.2|3.4|9.6|9.7|9.8| |市盈率|12|/|11|10|9| [7] 销售情况 - 2025H1公司销售额528亿元，同比-9.4%，克而瑞排名第10名、居民营企业第1，2018 - 24年连续7年居杭州市占率第一；销售面积132万平，同比+5.9%；销售均价4.0万元/平，同比-14.5%，远高于2024年重点房企销售均价均值2.2万元/平；2025年销售额目标1,000亿左右、同比-9%，稳名次保持在全国15位以内，稳比例销售总金额占全国总销售额的1%以上，预计2025年销售表现将改善并跑赢行业 [8] 拿地情况 - 2025H1公司拿地金额319亿元，同比+43%，其中杭州占比98%；拿地面积96万平，同比+10%；拿地均价3.3万元/平，同比+31%；拿地/销售金额比60%，拿地/销售面积比72%，拿地/销售均价比83%；公司在杭州土地市场份额从2023年的25%提升至2024年的38%；2025年计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏；截至2024年末，土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比70%、20%、10% [8] 负债与融资情况 - 至2025Q1末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率61.8%，净负债率-1.6%，现金短债比4.5倍；货币现金330亿元，同比+15%；2025Q1末有息负债余额322亿元，同比-16.7%；24年末平均融资成本3.4%，同比-0.8pct；25年计划降低权益有息负债到300亿以内，继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内，继续把直接融资比例控制在20%以内 [8]