报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润0.98 - 1.11亿元，同比增长183% - 220%，业绩因收入增长和毛利率提高而较快增长，2025Q2单季预计为0.68 - 0.81亿，环比大幅提升，大概率超额完成全年利润总额计划 [5][6] - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元，同比增长99%，平均单价3.37万/吨，同比增长37%，5月单月出口金额和单价进一步提升，公司作为全球硝化棉龙头有望受益 [6] - 预计未来国内硝化棉出口价格或上涨，公司市占率有望提升，因衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间爆炸使国内硝化棉产能收缩 [7] - 硝化棉有长期成长属性，军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉有望用于环保烟花，代替烟花用黑火药市场空间巨大 [7] - 公司防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求、特种工业泵行业需求有增长 [7] - 公司内生与外延发展并重，在手现金和交易性金融资产充足，将论证闲置募集资金投向，控股股东旗下公司盈利能力较强 [8] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年实现营业收入26.59、32.74、39.46亿元，实现归母净利润1.86、3.20、4.51亿元，当前股价对应PE分别为43、25、18倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.42元，总股本/流通股本5.49亿股，总市值/流通市值79亿元，52周内最高/最低价15.31 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 288.40，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1947|2659|3274|3946| |增长率(%)|-9.83|36.55|23.14|20.51| |EBITDA（百万元）|39.38|270.92|418.51|557.74| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|185.78|319.72|451.02| |增长率(%)|-150.99|756.32|72.10|41.07| |EPS(元/股)|-0.05|0.34|0.58|0.82| |市盈率（P/E）|-279.70|42.62|24.76|17.55| |市净率（P/B）|2.80|2.63|2.38|2.10| |EV/EBITDA|108.22|23.29|14.45|9.97|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1947|2659|3274|3946|营业收入增长率|-9.8%|36.6%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1957|2374|2848|营业利润增长率|-250.4%|507.8%|83.4%|42.4%| |税金及附加|23|31|38|46|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|756.3%|72.1%|41.1%| |销售费用|89|106|131|158|毛利率|19.3%|26.4%|27.5%|27.8%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|7.0%|9.8%|11.4%| |研发费用|116|153|161|169|ROE|-1.0%|6.2%|9.6%|11.9%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|4.6%|8.0%|10.2%| |资产减值损失|-29|-13|-12|-17|资产负债率|34.3%|37.6%|39.5%|40.6%| |营业利润|-44|180|331|471|流动比率|2.19|2.10|2.06|2.09| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.79|4.04|4.02| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.07|5.14| |利润总额|-34|191|342|482|总资产周转率|0.43|0.55|0.61|0.64| |所得税|2|19|34|48|每股收益|-0.05|0.34|0.58|0.82| |净利润|-35|172|307|434|每股净资产|5.15|5.49|6.07|6.88| |归母净利润|-28|186|320|451|PE|-279.70|42.62|24.76|17.55| |每股收益（元）|-0.05|0.34|0.58|0.82|PB|2.80|2.63|2.38|2.10| |资产负债表| | | | | | | | | | |货币资金|1383|1679|1944|2429| | | | | | |交易性金融资产|246|246|246|246| | | | | | |应收票据及应收账款|993|1164|1426|1716| | | | | | |预付款项|23|29|35|43| | | | | | |存货|354|427|509|599| | | | | | |流动资产合计|3150|3750|4413|5335| | | | | | |固定资产|873|778|772|677| | | | | | |在建工程|102|107|112|118| | | | | | |无形资产|295|295|295|295| | | | | | |非流动资产合计|1418|1329|1329|1240| | | | | | |资产总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |短期借款|12|12|12|12| | | | | | |应付票据及应付账款|987|1229|1492|1789| | | | | | |其他流动负债|442|543|639|745| | | | | | |流动负债合计|1441|1784|2143|2547| | | | | | |其他|127|125|125|125| | | | | | |非流动负债合计|127|125|125|125| | | | | | |负债合计|1569|1909|2268|2672| | | | | | |股本|549|549|549|549| | | | | | |资本公积金|1119|1119|1119|1119| | | | | | |未分配利润|1073|1229|1497|1876| | | | | | |少数股东权益|170|156|143|126| | | | | | |其他|88|118|166|233| | | | | | |所有者权益合计|2999|3170|3474|3904| | | | | | |负债和所有者权益总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|-35|172|307|434| | | | | | |折旧和摊销|124|105|105|105| | | | | | |营运资本变动|-4|16|-60|-57| | | | | | |其他|-5|8|5|7| | | | | | |经营活动现金流净额|79|300|357|488| | | | | | |资本开支|-40|-4|-94|-3| | | | | | |其他|-240|3|5|5| | | | | | |投资活动现金流净额|-280|-1|-89|2| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|12|-2|0|0| | | | | | |其他|-33|-1|-4|-5| | | | | | |筹资活动现金流净额|-21|-3|-4|-5| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-216|296|265|485| | | | | |[11]