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生益科技(600183):Q2大超预期,Q3望延续高景气,高速材料放量份额持续提升

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - Q2业绩大超预期,系NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价验证趋势向好判断;Q3需求及产能稼动率将延续Q2势头,涨价策略及订单结构调整在Q3执行,毛利率有望改善;AI相关高速材料逐月放量,新客户有望不断认证导入,高速市场份额将持续提升;CCL行业景气持续向上,公司客户及产品矩阵优秀,稼动率有望保持较高水平,成长属性凸显,高端产品在多领域不断取得新进展将驱动新一轮高质量成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为165.86亿、203.88亿、285.44亿、371.07亿、445.28亿,同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%;营业利润分别为12.73亿、20.72亿、38.66亿、53.02亿、67.71亿,同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%;归母净利润分别为11.64亿、17.39亿、32.42亿、44.43亿、56.74亿,同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%;每股收益分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元;PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1;PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3 [1] 基础数据 - 总股本2429百万股,已上市流通股2395百万股,总市值79.9十亿元,流通市值78.8十亿元,每股净资产6.4元,ROE12.2,资产负债率39.2%,主要股东为广东省广新控股集团有限公司,持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为17%、36%、46%,相对表现分别为13%、31%、30% [4] Q2业绩情况 - 单Q2按中值计算,归母净利8.6亿同比 + 59.4%环比 + 52.8%,扣非归母8.2亿同比 + 56.0%环比 + 45.7%;原因包括结构优化,S8/S9材料在海外N客户放量带动高速收入占比提升且优化通用产品结构;订单饱满,订单维持高位,出货量超产10%以上;持续涨价,因订单满载和上游材料微涨完成涨价策略优化客户结构;生益电子业绩趋势环比加速向上 [5] Q3前瞻 - 需求及产能稼动率延续Q2势头,Q2完成的涨价策略及订单结构调整在Q3执行;Q3下游头部PCB厂商订单能见度高,AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升驱动毛利率向上改善;25H2 AI相关领域需求旺盛,下游PCB行业扩产、稼动率向上,CCL行业价格有望稳中 有升 [5] AI相关高速材料情况 - S8/S9高速材料在海外N客户算力订单逐月环比增长,25年及中长期在N客户体系有望取得更多份额带动高速占比提升;积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户,技术领先、产能无瓶颈,未来有潜力在ASIC领域斩获大单,高速材料市场份额持续提升 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为139.99亿、166.13亿、225.97亿、291.33亿、347.86亿;非流动资产分别为109.58亿、110.31亿、105.79亿、101.70亿、97.98亿;资产总计分别为249.57亿、276.43亿、331.76亿、393.02亿、445.84亿;流动负债分别为72.97亿、98.49亿、133.57亿、156.83亿、162.03亿;长期负债分别为19.59亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿;负债合计分别为92.56亿、111.38亿、146.46亿、169.72亿、174.92亿;归属于母公司所有者权益分别为139.83亿、149.05亿、166.89亿、201.60亿、245.00亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为27.43亿、14.56亿、5.26亿、16.90亿、35.19亿;投资活动现金流分别为 - 11.62亿、 - 9.34亿、 - 1.55亿、 - 2.55亿、 - 2.55亿;筹资活动现金流分别为 - 19.19亿、 - 12.76亿、1.06亿、 - 7.69亿、 - 26.32亿 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面,营业总收入同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%,营业利润同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%,归母净利润同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%;获利能力方面,毛利率分别为19.2%、22.0%、25.0%、26.0%、27.0%,净利率分别为7.0%、8.5%、11.4%、12.0%、12.7%,ROE分别为8.5%、12.0%、20.5%、24.1%、25.4%,ROIC分别为6.5%、9.9%、16.4%、18.9%、21.0%;偿债能力方面,资产负债率分别为37.1%、40.3%、44.1%、43.2%、39.2%,净负债比率分别为13.4%、12.8%、15.8%、14.1%、9.9%,流动比率分别为1.9、1.7、1.7、1.9、2.1,速动比率分别为1.3、1.2、1.2、1.3、1.5;营运能力方面,总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9、1.0、1.1,存货周转率分别为3.2、3.4、3.6、3.5、3.4,应收账款周转率分别为3.0、3.2、3.3、3.2、3.0,应付账款周转率分别为3.5、3.6、3.6、3.6、3.4;每股资料方面,EPS分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元,每股经营净现金分别为1.13元、0.60元、0.22元、0.70元、1.45元,每股净资产分别为5.76元、6.14元、6.87元、8.30元、10.09元,每股股利分别为0.44元、0.60元、0.40元、0.55元、0.70元;估值比率方面,PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1,PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3,EV/EBITDA分别为43.0、31.5、19.4、15.1、12.2 [9]