报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境 2025H1 业绩亮眼，预计半年度归母净利润 9.7 亿元左右，同比增加 9.0%左右，剔除一次性往期收益后同比增加约 27.7%，主要因新增并表粤丰环保、降本增效及确认业绩赔偿收入 [1] - 粤丰环保垃圾焚烧产能充沛、区位优势突出，并购使其市场份额显著提升 [2] - 公司在固废处理领域横纵协同发展，“焚烧 +”提高运营水平，内生增长动力充足 [3] - 2025 年 1 - 3 月公司固定资产类资本性支出同比减少，预计全年资本性支出呈下降趋势，有利于提升分红水平 [4] - 考虑粤丰环保并表，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 21.3/23.6/24.8 亿元，对应 PE 分别为 9.4/8.5/8.1X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 半年度预计归母净利润 9.7 亿元左右，同比增加 9.0%左右，剔除一次性往期收益后同比增加约 27.7% [1] 产能并购 - 截至 2024 年 12 月 31 日，粤丰环保已签订垃圾焚烧发电项目 35 个，合计处理能力达 5.3 万吨/日，已投运项目 32 个，处理能力达 4.2 万吨/日 [2] - 截至 2025 年一季度末，瀚蓝环境生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 3.6 万吨/日，已投产项目规模为 3.1 万吨/日 [2] - 粤丰环保项目遍布全国 12 个省、市、自治区，多数位于经济发达地区，广东省项目 17 个，产能占比 51.0% [2] 运营效率 - 2025 年一季度对外供热 48.2 万吨，同比增长 58.9%，新增多个项目供热及原有项目拓展 [3] - 截至 25Q1 末，累计 17 个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，12 个项目已供热 [3] - 2025 年一季度生活垃圾焚烧发电产能利用率约 115%，垃圾焚烧量同比减少 2.2%，吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长 5.0%和 6.2% [3] 资本开支与分红 - 2025 年 1 - 3 月固定资产类资本性支出约 3.73 亿元，同比减少约 1 亿元，预计全年资本性支出下降，利于提升分红水平 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,541|11,886|13,847|13,972|14,196| |增长率 yoy（%）|-2.6|-5.2|16.5|0.9|1.6| |归母净利润（百万元）|1,430|1,664|2,126|2,355|2,478| |增长率 yoy（%）|25.2|16.4|27.8|10.8|5.2| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.75|2.04|2.61|2.89|3.04| |净资产收益率（%）|11.4|11.1|12.9|12.9|12.5| |P/E（倍）|14.0|12.0|9.4|8.5|8.1| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.3|1.2|1.1| [5] 股票信息 - 行业为环境治理，前次评级买入，07 月 14 日收盘价 24.56 元，总市值 20,024.93 百万元，总股本 815.35 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 4.26 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2023A - 2027E 年各财务项目数据及变化 [10] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等体现公司不同方面财务状况及趋势 [10]