报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 润贝航科 2025H1 预计归母净利润 0.65 亿 - 0.90 亿元，同比增长 47% - 103%，主要因收入上升、股份支付费用下降及汇兑损益影响；2025Q1 营收 2.38 亿元，同比增 21%，归母净利润 0.34 亿元，同比增 68%；2025Q2 单季度业绩区间 0.31 亿 - 0.56 亿元，中值 0.43 亿元 [4][5] - 国产航材前景广阔，可提高供应链安全性、降低采购成本；公司持续推进国产化自研产品相关工作，2024 年惠州生产基地投产，截至 2024 年末约 2400 个件号通过适航认证，部分自研产品写入中国商飞工艺材料产品批准书 [6] - 随着国产大飞机生产交付提速，C919 制造端航材需求有望快速增长，中国商飞预计 2025 年 C919 年产能提至 75 架，2029 年达 200 架，2025 年航材采购量预计为 2024 年 4 倍；公司自 2011 年服务中国商飞，有望受益于需求增长 [7] - 公司多措施应对关税冲击，经营稳健；2024 年末存货 3.01 亿元，同比增 33%，2025Q1 末 2.91 亿元；2024 年将 1.94 亿元剩余募集资金补充流动资金并加大备货；与客户协议含价格调整条款，还通过完善产品结构等方式对冲影响，部分进口产品成本提高给国产化业务带来增长契机 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 1.38 亿、1.70 亿和 2.05 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 28、23、19 倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价 33.28 元，总股本 1.15 亿股，流通股本 1.11 亿股，总市值 38 亿元，流通市值 37 亿元，52 周内最高/最低价 51.99 / 25.26 元，资产负债率 13.5%，市盈率 30.43，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 简单财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 增长率(%) | 10.14 | 15.70 | 14.98 | 14.38 | | EBITDA（百万元） | 134.45 | 175.37 | 216.38 | 256.14 | | 归属母公司净利润（百万元） | 88.52 | 138.40 | 169.85 | 205.37 | | 增长率(%) | -4.16 | 56.34 | 22.72 | 20.92 | | EPS(元/股) | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 市盈率（P/E） | 43.28 | 27.69 | 22.56 | 18.66 | | 市净率（P/B） | 3.22 | 2.98 | 2.74 | 2.50 | | EV/EBITDA | 13.96 | 19.56 | 14.70 | 12.12 | [10] 详细财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 营业成本（百万元） | 655 | 753 | 858 | 973 | | 税金及附加（百万元） | 2 | 2 | 3 | 3 | | 销售费用（百万元） | 60 | 69 | 80 | 91 | | 管理费用（百万元） | 43 | 32 | 28 | 29 | | 研发费用（百万元） | 19 | 22 | 25 | 28 | | 财务费用（百万元） | -7 | -7 | -6 | -9 | | 资产减值损失（百万元） | -19 | -8 | -9 | -11 | | 营业利润（百万元） | 122 | 174 | 213 | 257 | | 利润总额（百万元） | 121 | 173 | 212 | 257 | | 所得税（百万元） | 36 | 35 | 42 | 51 | | 净利润（百万元） | 85 | 138 | 170 | 205 | | 归母净利润（百万元） | 89 | 138 | 170 | 205 | | 每股收益（元） | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 货币资金（百万元） | 557 | 444 | 693 | 770 | | 交易性金融资产（百万元） | 46 | 46 | 46 | 46 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 297 | 340 | 388 | 441 | | 预付款项（百万元） | 9 | 10 | 11 | 13 | | 存货（百万元） | 301 | 494 | 340 | 378 | | 流动资产合计（百万元） | 1223 | 1347 | 1492 | 1662 | | 固定资产（百万元） | 82 | 76 | 70 | 64 | | 在建工程（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 无形资产（百万元） | 35 | 33 | 31 | 29 | | 非流动资产合计（百万元） | 159 | 149 | 140 | 131 | | 资产总计（百万元） | 1382 | 1497 | 1632 | 1793 | | 短期借款（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 71 | 81 | 93 | 105 | | 其他流动负债（百万元） | 74 | 85 | 96 | 109 | | 流动负债合计（百万元） | 183 | 204 | 227 | 253 | | 其他（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 非流动负债合计（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 负债合计（百万元） | 186 | 207 | 230 | 256 | | 股本（百万元） | 82 | 115 | 115 | 115 | | 资本公积金（百万元） | 682 | 649 | 649 | 649 | | 未分配利润（百万元） | 405 | 478 | 565 | 670 | | 少数股东权益（百万元） | 6 | 6 | 6 | 6 | | 其他（百万元） | 21 | 41 | 67 | 98 | | 所有者权益合计（百万元） | 1196 | 1290 | 1402 | 1538 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 46 | -69 | 305 | 146 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -81 | 2 | 2 | 2 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -24 | -48 | -59 | -71 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -57 | -113 | 248 | 78 | [13]