报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 东南亚电商需求红利释放与公司价格策略见效,2025Q2业务量同比增速环比提升,且各市场均实现增长,预计2025H1东南亚快递市占率进一步提升 [2] - 2024H2东南亚市场单票收入降幅大,预计2025H1继续维持价格策略以获更多市占率 [3] - 公司持续资本投入,三市场降本有望延续,随着规模网络效应等,降本趋势将持续 [4] - 电商增长带来成长红利,规模效应降本空间大,业务量增长助发挥规模和集约效应,单票成本下行,利润改善,看好公司长期发展 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 业务量情况 - 2025Q2东南亚业务量16.9亿票,同比+65.9%(2025Q1同比+50.0%),2025H1完成32.3亿票,同比+57.9%,预计2025H1东南亚快递市占率提升(2024年市占率28.6%) [2] - 2025Q2中国市场业务量56.1亿票,同比+14.7%,2025H1完成106.0亿票,同比+20.0% [2] - 2025Q2新市场业务量0.9亿票,同比+23.7%,2025H1完成1.7亿票,同比+21.7% [2] 价格策略 - 2024H2东南亚市场单票收入降幅大,因公司降本中实行激进价格政策保证业务量增长,预计2025H1继续维持该策略以获更多市占率 [3] 成本情况 - 截至2025H1,东南亚运营干线车量5400辆,同比增1600辆,自有1800辆,同比增300辆,投入自动化分拣设备57套,同比增10套 [4] - 中国市场运营干线车量6500辆,同比增600辆,自有4900辆,同比增700辆,投入自动化分拣设备270套,同比增65套 [4] - 新市场运营干线车量260辆,同比增60辆,自有70辆,同比持平,投入自动化分拣设备10套,同比增8套 [4] 市场机遇 - 东南亚作为中立电商赋能者,保持并拓展电商平台合作,多元化客户结构,扩展非电商平台客户 [6][11] - 中国市场社交电商增长带来发展机遇 [11] - 新市场经济和电商零售市场发展推动快递行业增长,公司有成长机会 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为118.52亿美元、133.77亿美元与149.94亿美元,同比分别+16%、+13%、+12% [12][13] - 归母净利润分别为3.68亿美元、6.11亿美元与8.97亿美元,同比分别+266%、+66%、+47% [12][13] - 2025 - 2027年PE分别为28.95倍、17.42倍、11.87倍 [12][13] 目标价 - 2026年对东南亚市场业务给予30x PE,中国市场业务给予10x PE,新市场业务给予30x PE,对应目标价15.2港元 [13]
极兔速递-W(01519):海外电商强β+公司α,有望实现量利高增