报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - H20 供货将提振国内 AI 市场信心，扩大国内整体算力规模，有利于国内算力行业板块整体规模增长，维持计算机行业“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 7 月 15 日，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋宣布美国已批准 H20 芯片销往中国，且英伟达将推出面向中国市场全新且完全兼容的 RTXpro GPU [4] 供给端 - 2025 年 7 月 15 日，英伟达宣布 H20 芯片恢复在华供应，H20 于 2023 年底推出，是此前中国买家能在合法渠道买到的用于 AI 大模型训练和推理的最先进的英伟达芯片 [5] - 2025 年 4 月 9 日，美国限制 AI 芯片对中国出口，英伟达在 2026 财年第一财季报告中计提 45 亿美元与 H20 超额库存和采购义务相关的费用损失，第一财季无法获得额外 25 亿美元的 H20 收入，预计第二财季还将损失 80 亿美元营收 [5] - 黄仁勋认为中国 AI 芯片市场未来两到三年可能达约 500 亿美元规模，H20 恢复在华供应或为英伟达在华业务打开重要缺口，为其业绩增长带来强劲动能，还可缓解中国 AI 大模型企业的算力焦虑 [6] 需求端 - 海外云厂商资本开支保持乐观，微软预期 2025 财年投入 800 亿美元用于 AI 基础设施，谷歌预计 2025 年投资约 750 亿美元，亚马逊预计 2025 年资本支出约 1050 亿美元，Meta 上调全年资本支出预期至 640 - 720 亿美元并将在人工智能领域投资数千亿美元 [7][8] - 国内互联网大厂资本开支持续，2025Q1 腾讯资本开支达 275 亿元，AI 支出占比超 80%，计划 2025 年增加资本支出；2025Q1 阿里资本开支为 246 亿元，未来三年将投入超 3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施 [8] - 对华出口限制前，H20 芯片在中国需求旺盛，多家 AI 企业大批量采购，截至 2025 年 1 月 26 日的会计年度，中国市场为英伟达带来 171.08 亿美元收入，2026 财年第一财季 H20 产品销售额为 46 亿美元，自 DeepSeek 引起全球瞩目以来，腾讯、阿里巴巴及字节跳动大幅增加对 H20 的订单 [8] 产品情况 - H20 拥有优异的显存配置以及出色的 FP8 峰值算力，FP16/BF16 算力为 148 TFLOPS，适合 LLM 推理，2025 年 4 月新禁令前是中国市场的主流选择 [9] - 国产 AI 芯片快速追赶，但高端 AI 芯片依然短缺，R2 推迟是因为 H20 芯片供应短缺，华为开发新型 AI 处理器 910D 及后续型号昇腾 920，寒武纪思元 590 芯片性能与 A100 对标，海光 DCU 兼容类 CUDA 计算生态系统，深算三号单卡峰值算力与英伟达 H20 相近，H20 推理性能优于 A100 [10] 投资策略 - 重点推荐个股包括 AI 处理器（海光信息、寒武纪）、算力租赁（协创数据、宏景科技等）、服务器整机（工业富联、中科曙光等）、核心部件（光模块、散热、铜连接相关企业）、IDC（奥飞数据、光环新网等） [10]