报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 奥瑞金发布2025H1业绩预告，整体表现符合预期，2025Q2业绩受国内二片罐业务利润拖累；并购中粮包装落地，降低单一客户收入占比，后续将进行化债；三片罐盈利稳定，二片罐盈利改善空间大；公司是行业领导者，未来业绩增长有多种驱动因素，行业格局有望优化带动盈利修复，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/14.2/17.1亿元 [7][12] 各部分内容总结 事件描述 - 公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1归母净利润8.50 - 9.60亿元，同比+55% - +75%，扣非净利润3.44 - 4.49亿元，同比 - 35% - - 15%；2025Q2归母净利润1.86 - 2.95亿元，同比 - 31% - +10%，扣非净利润1.54 - 2.60亿元，同比 - 42% - - 2% [7] 2025Q2业绩分析 - 整体表现符合预期，假设2025Q2扣非净利润约为预告中枢值2.07亿元（包含中粮包装），环比2025Q1的1.89亿元有改善，同比承压因国内二片罐业务利润拖累 [12] - 三片罐业务整体表现稳中有升；二片罐业务盈利水平环比2025Q1略有改善，25Q2初期国内二片罐单价上调，反映议价能力提升，2025Q2原材料铝材均价环比2025Q1下降约269元/吨（环比下降约1.3%） [12] 并购事项方面 - 2025Q1并购中粮包装落地，单Q1收入同比增长57%，降低单一客户收入占比（预计当前大客户收入占比降至约20% +），业务协同有望形成强势金属包装产业，订单数量预计稳定 [12] - 化债手段可能包括开源节流（通过业务和渠道整合提升效益等）和资本市场手段（如发股、发债等） [12] 后续展望 - 三片罐盈利基本盘稳健，绑定核心大客户中国红牛，订单正增长，单罐价格和盈利稳定 [12] - 二片罐（奥瑞金 + 中粮包装）合计产能约250亿罐以上，产能市占率近40%，领先同业。计划搬迁富余产线到海外，下半年国内二片罐提价有望实现，单罐净利润提1分钱，净利率提升约2.5pcts，增厚业绩近3亿元，国内二片罐净利率有望从低个位数逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [12] 投资建议 - 公司是国内金属包装行业领导者，有稳健三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α + β共振 [12] - 未来业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料（啤酒）罐化率提升、高毛利创新产品收入占比提高等 [12] - 行业层面，产线整合和海外转移有望优化二片罐供需和竞争格局，带动盈利修复。中长期，产能出海和产品差异化有望优化盈利结构 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.2/17.1亿元，对应PE为11/11/9X [12] 财务报表及预测指标 - 展示了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标 [18]