报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 中国人寿减持杭州银行股份对股价影响有限，减持主要基于自身经营管理及资产配置需要，且本次减持是上次未完成部分，规模占比低，同时减持不代表保险资本对银行股配置策略转变 [2][12] - 杭州银行已出清可转债转股影响，估值将迎来新一轮修复，转股虽短期摊薄 ROE 但绝对水平仍领先，还能有效补充资本支持中长期规模扩张 [12] - 杭州银行是银行股的资产质量冠军和利润增速龙头，长期竞争优势突出，能分享经济发达区域红利，成长逻辑清晰，预计中期保持一定信贷增速，市占率有提升空间，基本面指标优异 [12] - 看好杭州银行价值重估，预计转股后业绩增速平稳，净息差压力改善、资产质量稳定、ROE 领先，2025 年可能提升分红比例维持 DPS 持平，长期重点推荐 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7 月 15 日公告，中国人寿拟在三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过 5079 万股股份，对应总股本比例 0.70% [6] 事件评论 - 中国人寿本次减持比例低对股价影响有限，其 2009 年以来长期持有杭州银行，累计回报丰厚，2024 年 8 月曾公告减持规划，本次是上次未完成部分，基于 2025 年 7 月 15 日收盘价估算市值约 8.6 亿元，且保险资本仍会配置银行等资产 [12] - 杭州银行可转债转股影响出清，5 月 26 日触发强赎，7 月 7 日摘牌，转股比例 99.96%，转股期间股价未明显调整且创新高，转股短期摊薄 ROE 至 15.6%，但能提升 2025 年一季度末核心一级资本充足率 0.7pct 至 9.8% [12] - 杭州银行是银行股的资产质量冠军和利润增速龙头，长期分享经济发达区域红利，浙江基建投资和贷款增速高于全国，杭州人口、房地产、科技产业有优势，预计中期信贷增速 10% - 15%，市占率有提升空间，基本面指标优异，利润增速领跑，负债成本改善，不良率稳定，拨备覆盖率高，非信贷减值准备充裕 [12] - 投资建议看好价值重估，预计转股后业绩增速平稳，2025 年可能提升分红比例维持 DPS 至少同比持平于 0.65 元，中期股息率上行，目前杭州银行 2025 年 PB 估值 0.91x、PE 估值 6.5x，长期重点推荐 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,376,400,343|2,637,804,380|2,927,962,862| |营业收入（千元）|38,381,172|40,229,176|42,267,351|44,894,371| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,616,559|30,426,221|33,815,579| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|4,088,288|4,357,165|4,600,476| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,524,329|7,483,965|6,478,316| |营业支出（千元）|19,121,934|17,819,909|17,156,924|17,104,058| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,762,394|4,573,307|3,738,642| |营业利润（千元）|19,259,238|22,409,267|25,110,427|27,790,312| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,914,751|22,318,784|24,703,882| |资产总额增速|14.72%|12.50%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.82%|12.53%|12.67%| |负债总额增速|14.23%|11.94%|11.09%|11.08%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.81%|5.07%|6.22%| |利息净收入增速|4.37%|12.92%|10.17%|11.14%| |非利息净收入增速|20.21%|-9.42%|-6.12%|-6.44%| |成本收入比|29.41%|29.00%|28.80%|28.80%| |归母净利润增速|18.07%|17.27%|12.07%|10.69%| |EPS（元）|2.69|2.62|2.96|3.29| |BVPS（元）|18.03|18.50|20.72|23.20| |ROE|16.02%|15.61%|15.09%|14.97%| |ROA|0.86%|0.89%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.36%|1.33%|1.33%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|541%|506%|466%|424%| |P/E|6.28|6.46|5.72|5.15| |P/B|0.94|0.91|0.82|0.73| [28]