报告核心观点 2025年上半年GDP超额完成目标,但6月投资和消费走弱,Q4经济增速或下行,政策或适时加力;转债估值偏贵,看好平衡低估风格;食品饮料内需待提振,可布局头部白酒和优质大众品公司;商贸零售消费稳健复苏,关注情绪消费主题下高景气赛道公司;隆盛科技在汽车和机器人业务上具成长潜力,首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][20][25][31] 各部分总结 宏观经济 - 2025Q2实际GDP同比增5.2%,建筑业拖累二产,价格水平待修复,名义与实际GDP增速差扩至-1.3% [3] - 6月工业增加值同比提至6.8%,服务业生产平稳,信息软件技术连升5个月,产销率处历年最低 [3] - 居民可支配收入增速降至5.4%,经营净收入拖累大;周均工时增至48.4小时,时薪增速微降至6.1%;消费率为68.6%,好于2022 - 2024年同期但低于疫前 [4] - 以旧换新对社零贡献放缓,6月社零同比降1.6个百分点至4.8%,6月补贴资金进度约54%,下半年或出台刺激消费政策 [5] - 固投三大分项回落,地产投资降幅扩大、销售微降,制造业增速或放缓,基建受高基数和项目落地时间影响,Q3、Q4水利投资或拖累基建 [6] 金融工程 - 截至2025年7月11日,近1月可转债等权、高价、中价、低价指数及正股等权指数均上涨 [11] - “百元转股溢价率”滚动三年和五年分位数分别处64.9%和67.3%,转债估值偏贵 [12][13] - 截至2025年6月13日,“修正YTM–信用债YTM”中位数为-1.26%,偏债型转债配置性价比低 [14] - 截至2025年7月11日,近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为-1.40%、-0.55%、1.12% [15] - 未来两周风格轮动全仓配置平衡转债低估指数,截至2025年7月11日,近4周收益2.37%,2025年以来收益29.73% [16] 食品饮料 - 6月社零增速环比回落,与618错期、国补控制及可选消费和餐饮下滑有关,下半年关税和出口不确定,内需政策或使板块受益 [20][21] - 6月社零同比+4.8%,增速环比降1.6pct,餐饮及限额以上收入同比分别+0.9%、-0.4%,增速环比降5.0pct、-5.2pct,粮油食品、饮料、烟酒同比增速均回落 [21] - 2025Q2社零同比+5.4%,增速环比提升0.8pct,餐饮及限额以上收入增速环比降0.8pct、-2.2pct,粮油食品必选消费增速高,饮料和烟酒增速环比降 [22] - 6月白酒探底,政策和电商补贴影响需求和批价,下半年或见底;大众品零食企业成长性好,产品和渠道创新强 [23] - 建议布局头部白酒企业如贵州茅台等,关注大众品优质公司如西麦食品等 [20] 商贸零售 - 2025年1 - 6月社零总额245458亿元,同比+5.0%,6月42287亿元,同比+4.8%,消费稳健复苏,后续有提升潜能 [25][26] - 6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%,环比-0.1%/-0.4%,商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%,必选消费中粮油食品好,可选消费中家电音像、金银珠宝佳 [27] - 1 - 6月网上零售额74295亿元,同比+8.5%,实物商品网上零售额61191亿元,占社零比重24.9%,618电商销售总额8556亿元,即时零售296亿元;线下专业店和专卖店销售边际回暖 [28] - 关注情绪消费主题下高景气赛道公司,如黄金珠宝的老铺黄金、线下零售的永辉超市、化妆品的毛戈平、医美的爱美客等 [29] 机械(隆盛科技) - 公司主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件,2024年营收23.97亿元,同比增31%,归母净利润2.24亿元,同比增53%,预计2025 - 2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元,首次覆盖给予“买入”评级 [31] - EGR系统国内轻型柴油车市占率第一,2024年收入7.29亿元,同比增30%;新能源部件中马达铁芯2024年销量225.6万件,收入10.3亿元,电机半总成预计2025年下半年量产;精密结构件可赋能机器人 [30][31][32] - 公司突破人形机器人三大核心部件,灵巧手推进第三代开发,谐波减速器技术优,关节电机与粘胶铁芯有优势,技术与客户协同有望加速落地 [33]
开源晨会-20250716