报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [14] 报告的核心观点 - 山高环能2025年中报业绩高增，产业逻辑持续兑现，大股东定增预案发布彰显信心，维持“优于大市”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年7月14日，山高环能披露中报业绩预告，预计归母净利润4000 - 4500万元，去年同期为 - 3500.24万元，同比增长214.28% - 228.56%；扣非归母净利润3600 - 4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34% - 2424.16% [3] - 2025年7月16日，山高环能披露定增预案，拟向高速产投募资不超7.18亿元，发行价5.13元/股，扣除费用后用于补充流动资金及偿还银行借款，发行后控股股东变更为高速产投，实控人仍为山东省国资委 [3] 评论 中报业绩高增，产业逻辑持续兑现 - 业绩改善原因：推进降本增效，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；受欧盟SAF强制添加政策等影响，工业级混合油（UCO）价格上涨；上年同期北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债 [4] - UCO价格创两年来新高，2025年7月UCO港口DAP欧标（含税）价格一度触及7600元/吨；2025年5月出口量192204吨，同比降40.96%，环比降15.76%；出口均价1083.17美元/吨，创2023年4月以来新高，同比增21.15%，环比增1.29%，价格分位数达历史46% [5] - 国内SAF需求增加，工业级混合油（UCO）稀缺性或更凸显，国内虽未推行SAF强制掺混比例政策，但试点工作有进展 [6] 大股东定增预案发布，全额认购彰显信心 - 本次定增发行对象为高速产投，发行完成后控股股东变更为高速产投，实控人仍为山东省国资委，高速产投承诺所获股份36个月内不转让 [12] - 大股东全额现金认购体现对公司前景看好，募集资金到位有望优化资产负债结构、降低财务费用、释放利润；理想状态下可节约财务费用3734万元 [13] 投资建议 - 维持原有盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE = 38/27/23x，维持“优于大市”评级 [14] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年每股收益0.19/0.26/0.31元，每股红利0.07/0.09/0.11元，每股净资产3.16/3.33/3.53元 [19] - 预计2025 - 2027年ROIC为4%/5%/5%，ROE为6%/8%/9%，毛利率为22%/23%/24% [19] - 预计2025 - 2027年经营活动现金流288/344/394百万元，投资活动现金流 - 409/ - 420/ - 352百万元，融资活动现金流294/144/150百万元 [19]