报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [13] 报告的核心观点 - 陕西煤业2024年产销量增长经营稳健 拥有优质煤炭资源且成本管控良好 2024年收购陕煤电力实施煤电一体化战略并加大电力业务资本开支 有望增加盈利 公司分红持续高位 预测2025 - 2027年归母净利润194.83/201.40/211.47亿元 对应EPS分别为2.01/2.08/2.18元/股 对应PE 9.65/9.33/8.89倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 陕西煤业是陕西唯一省属特大型上市煤企 背靠陕煤集团 主要从事煤炭开采等业务 煤炭用于电力等行业 陕煤集团持股65.25%为控股股东和实控人 2008年注册 2014年上市 2024年收购陕煤电力 聚焦构建“煤电一体化”格局 [3][24] - 公司煤炭资源集中在渭北、彬黄、陕北矿区 截至2024年末资源量179.31亿吨 可采70年以上 陕北矿区占66.18% [4] 经营业绩 - 2024年营业收入1841.45亿元 同比增7.77% 归母净利润223.60亿元 同比增5.28% 创历史新高 2025Q1煤价下跌 秦皇岛动力煤均价723.31元/吨 环比降12.36% 同比降19.91% 公司营收401.62亿元 同比降0.71% 归母净利润48.05亿元 同比升3.29% 业绩稳定 [3] - 2024年公司业务以西北为主 西北营收913.03亿元 占49.58% 主营收入来自原煤及贸易煤销售 原煤、贸易煤、洗煤、电力营收占比分别为37.06%、37.02%、16.87%、9.04% [28][29] 煤炭业务 - 资源丰富品质优 2024年核定产能1.62亿吨 95%以上产能位于大型煤炭基地 97%以上资源在优质采煤区 90%以上储量为优质煤 属特低灰等优质动力煤等 [38] - 产量上升成本优 2024年产量17048.46万吨 同比增4.13% 销量25843.08万吨 同比增9.13% 原选煤单位成本289.92元/吨 同比降2.25% 与可比公司比吨煤成本低 [4][43] - 铁路配套护航 主力矿井在榆林 围绕“六线四区域”建自营铁路 2023年铁路运量16718.96万吨 同比增35.21% 2024年16628.25万吨 同比降0.54% [5] 电力业务 - 2024年收购陕煤电力 打造“煤电一体化”模式 年末控股燃煤机组总装机19620MW 2024年总发电量376.15亿千瓦时 同比增4.41% 售电量351.26亿千瓦时 同比增4.37% 电力业务营收161.76亿元 毛利22.90亿元 毛利率14.16% 使公司营收和归母净利润增加 [54] - 2024年火电项目资本开支41.27亿元 用于多个项目建设 [55] 未来展望 - “反内卷”和夏季用煤旺季驱动 有望带动煤价反弹和公司业绩提升 [59] - 2025年资本开支计划135.59亿元 同比增159.40% 100.75亿元用于电力业务 34.84亿元用于煤炭业务 预计平抑煤炭市场波动影响 增加盈利稳定性 [61] - 资金充裕高分红 2024年末货币资金297.01亿元 同比增35.21% 2025Q1为329.71亿元 同比增16.84% 2024年现金分红130.70亿元 占归母净利润58.45% 未来将建立股东价值回报机制 [12] 盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|170,872|184,145|167,762|174,890|181,161| |增长率（%）|2.4%|7.8%|-8.9%|4.2%|3.6%| |归母净利润（百万元）|21,239|22,360|19,483|20,140|21,147| |增长率（%）|-39.5%|5.3%|-12.9%|3.4%|5.0%| |净资产收益率（%）|23.8%|24.7%|19.8%|18.9%|18.4%| |每股收益(元)|2.19|2.31|2.01|2.08|2.18| |PE|8.85|8.41|9.65|9.33|8.89| |PB|2.11|2.08|1.91|1.76|1.63|[71]