报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025H1归母净利润预计36.0 - 44.0亿元，同比+52.6%至86.6%，2025Q2归母净利润20.2 - 28.2亿元，中值24.2亿，同比+80.4%，环比+54.4%，业绩大超市场预期 [7] - AI算力需求持续高增，多卡互连驱动光模块需求爆发，预计2025年数据中心光模块需求进一步爆发 [7] - 英伟达Blackwell系列GPU及相关技术需求有望增长，1.6T光模块开始配套出货，中际旭创在该领域布局领先，出货有望加速 [7] - 一线云厂自研ASIC出货高增，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速 [7] - 公司作为全球头部厂商，有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透趋势 [7] - 考虑海外算力需求增长和公司产品升级，将2025 - 2027年预期归母净利润上调至90.7/129.7/166.8亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,718|23,862|37,110|48,220|58,220| |同比（%）|11.16|122.64|55.52|29.94|20.74| |归母净利润（百万元）|2,174|5,171|9,074|12,971|16,681| |同比（%）|77.58|137.93|75.47|42.94|28.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.96|4.65|8.17|11.67|15.01| |P/E（现价&最新摊薄）|87.29|36.69|20.91|14.63|11.37| [1] 市场数据 - 收盘价170.76元 - 一年最低/最高价67.20/185.83元 - 市净率9.11倍 - 流通A股市值188,803.59百万元 - 总市值189,734.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.75元 - 资产负债率30.39% - 总股本1,111.12百万股 - 流通A股1,105.67百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,196|30,601|46,512|65,794| |非流动资产（百万元）|10,671|10,257|9,558|8,859| |资产总计（百万元）|28,866|40,858|56,070|74,653| |流动负债（百万元）|6,497|10,067|13,161|16,069| |非流动负债（百万元）|2,076|2,109|2,109|2,109| |负债合计（百万元）|8,573|12,175|15,270|18,178| |归属母公司股东权益（百万元）|19,134|27,172|38,749|53,638| |少数股东权益（百万元）|1,159|1,510|2,051|2,837| |所有者权益合计（百万元）|20,293|28,682|40,800|56,475| |负债和股东权益（百万元）|28,866|40,858|56,070|74,653| |营业总收入（百万元）|23,862|37,110|48,220|58,220| |营业成本(含金融类)（百万元）|15,796|23,624|29,729|35,172| |净利润（百万元）|5,372|9,426|13,511|17,467| |归属母公司净利润（百万元）|5,171|9,074|12,971|16,681| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.65|8.17|11.67|15.01| |毛利率(%)|33.80|36.34|38.35|39.59| |归母净利率(%)|21.67|24.45|26.90|28.65| |收入增长率(%)|122.64|55.52|29.94|20.74| |归母净利润增长率(%)|137.93|75.47|42.94|28.61| |经营活动现金流（百万元）|3,165|6,390|11,075|15,429| |投资活动现金流（百万元）|-2,942|-325|-60|-60| |筹资活动现金流（百万元）|1,492|292|-169|-622| |现金净增加额（百万元）|1,754|6,350|10,846|14,747| |折旧和摊销（百万元）|713|758|758|759| |资本开支（百万元）|-2,857|-417|-60|-60| |营运资本变动（百万元）|-3,013|-4,078|-3,333|-2,991| |每股净资产(元)|17.07|24.45|34.87|48.27| |ROIC(%)|26.95|33.61|33.77|31.14| |ROE - 摊薄(%)|27.03|33.40|33.47|31.10| |资产负债率(%)|29.70|29.80|27.23|24.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|36.69|20.91|14.63|11.37| |P/B（现价）|10.01|6.98|4.90|3.54| [8]