报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 来水及风况偏弱限制电量增速，叠加电价同比回落，压制二季度公司清洁能源板块业绩表现；火电电量承压但成本优化主导业绩，预计二季度业绩平稳；公司坐拥雅砻江水风光基地，全电源推进内生发展，后续发展空间广阔 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4 - 6月，公司控股企业累计完成发电量380.67亿千瓦时，上网电量370.74亿千瓦时，与去年同期相比分别增加0.52%和0.59% [6] 水电情况 - 2025年上半年公司水电完成发电量477.82亿千瓦时，同比增长10.30%；二季度完成水电发电量225.11亿千瓦时，同比增加2.85%，其中雅砻江水电完成发电量197.63亿千瓦时，同比增长6.63%，但大朝山、小三峡水电站流域来水同比减少拖累整体表现 [12] - 二季度公司控股企业平均上网电价0.350元/千瓦时，同比降低约0.017元/千瓦时，水电电价降幅预计显著低于公司平均电价降幅 [12] 风电和光伏情况 - 截至2025年二季度末，公司风电和光伏装机分别为398.83万千瓦、584.94万千瓦，同比分别增长22.49%、39.60% [12] - 二季度公司风电完成发电量17.99亿千瓦时，仅同比增长0.67%；光伏完成发电量17.86亿千瓦时，同比增长52.39% [12] 火电情况 - 二季度公司火电完成发电量119.71亿千瓦时，同比减少8.10%，降幅较一季度显著收窄 [12] - 部分区域火电中长期交易价格调整，火电电价有一定下降；2025年二季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价为631.61元/吨，同比降低216.84元/吨，成本显著优化主导火电业绩表现 [12] 项目建设情况 - 雅砻江流域水风光一体化基地在建项目有序推进，流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截止2024年已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦 [12] - 国投钦州二电2号机组按期投产后，钦州3号、4号机组已全面开工，印尼巴塘水电站、华夏电力5号机组等项目建设积极推进 [12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90元、0.99元和1.05元，对应PE分别为16.57倍、15.04倍和14.15倍 [12] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|57819|53320|57323|59160| |净利润（百万元）|12025|12804|13852|14668| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6643|7170|7896|8397| |EPS（元）|0.87|0.90|0.99|1.05| |经营活动现金流净额（百万元）|24657|21540|27178|30937|[16]