报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 完美世界 2025H1 归母净利润 4.8 - 5.2 亿、扣非净利润 2.9 - 3.3 亿实现扭亏为盈，25Q2 按中值预计归母净利润 2.0 亿、扣非净利润 1.5 亿；《诛仙世界》等稳定释放业绩带动 Q2 游戏业务归母净利润约 2.1 亿、扣非净利润约 1.8 亿，游戏经营性业绩环比增长；《异环》二测进展顺利，近期产品更新和新游周期持续；预测 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.4 亿元、14.6 亿元，对应 PE 为 37.9 倍、19.3 倍 [2][7] 事件描述 - 完美世界披露 2025 半年度业绩预告，2025H1 实现归母净利润 4.8 - 5.2 亿，扣非净利润 2.9 - 3.3 亿，实现扭亏为盈；按中值预计 25Q2 实现归母净利润 2.0 亿，扣非净利润 1.5 亿 [2][4] 事件评论 游戏业务 - 《诛仙世界》2024 年底上线，Q2 持续确认收入并产生利润；存量游戏表现稳健，电竞业务以赛事为依托实现稳健发展，2025 年上半年电竞业务流水同比延续增长趋势；公司调整优化举措降本增效初见成效；Q2 游戏业务实现归母净利润约 2.1 亿，扣非净利润约 1.8 亿，环比 Q1 的 1.6 亿有所增长 [5] 影视业务 - Q2 实现归母净利润约 0.1 亿，扣非层面实现微盈 [6] 产品与新游周期 - 《异环》国内二测结束，较一测在游戏优化等层面有显著提升，取得较好市场反响，预计年内或开启新一轮测试；6 月 26 日《女神异闻录：夜幕魅影》在日本及欧美公测，进入日本畅销榜 Top3，《诛仙世界》新版本【孤心撼海】7 月 9 日正式开启，预计带动流水增长；《诛仙 2》定档 8 月 7 日在国内公测，有望稳固公司在该类型游戏上的布局与优势；2025 年 10 月将举办世界级赛事 CS 亚洲邀请赛（CAC 2025），带动电竞业务稳健发展 [7] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.4 亿元、14.6 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 为 37.9 倍、19.3 倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5570|6747|9732|9918| |营业成本（百万元）|2347|2656|3357|3278| |毛利（百万元）|3224|4090|6375|6640| |％营业收入|58%|61%|66%|67%| |营业税金及附加（百万元）|21|20|29|30| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|870|877|1460|1438| |％营业收入|16%|13%|15%|15%| |管理费用（百万元）|837|675|876|843| |％营业收入|15%|10%|9%|9%| |研发费用（百万元）|1927|2024|2628|2579| |％营业收入|35%|30%|27%|26%| |财务费用（百万元）|-67|-25|-15|0| |％营业收入|-1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-765|-36|-30|-28| |信用减值损失（百万元）|-44|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|-60|50|50|0| |投资收益（百万元）|67|67|97|99| |营业利润（百万元）|-1129|877|1758|2020| |％营业收入|-20%|13%|18%|20%| |营业外收支（百万元）|5|15|0|0| |利润总额（百万元）|-1125|892|1758|2020| |％营业收入|-20%|13%|18%|20%| |所得税费用（百万元）|275|134|264|313| |净利润（百万元）|-1400|758|1494|1707| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-1288|743|1464|1673| |少数股东损益（百万元）|-113|15|30|34| |EPS（元）|-0.68|0.38|0.75|0.86| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|3117|4256|5477|6652| |交易性金融资产（百万元）|129|179|229|229| |应收账款（百万元）|668|750|865|826| |存货（百万元）|1795|1440|1799|1727| |预付账款（百万元）|161|159|201|197| |其他流动资产（百万元）|573|685|751|755| |流动资产合计（百万元）|6444|7468|9323|10386| |长期股权投资（百万元）|1355|1155|955|755| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|279|239|201|163| |无形资产（百万元）|650|620|600|590| |商誉（百万元）|221|221|221|221| |递延所得税资产（百万元）|461|388|388|388| |其他非流动资产（百万元）|1956|1993|1993|1993| |资产总计（百万元）|11366|12084|13680|14496| |短期贷款（百万元）|50|50|50|50| |应付款项（百万元）|426|443|560|546| |预收账款（百万元）|1|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|423|478|504|492| |应交税费（百万元）|194|202|292|298| |其他流动负债（百万元）|2767|2940|3488|3446| |流动负债合计（百万元）|3861|4113|4893|4831| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|40|54|54|54| |其他非流动负债（百万元）|595|594|594|594| |负债合计（百万元）|4496|4761|5541|5479| |归属于母公司所有者权益（百万元）|6752|7191|7978|8820| |少数股东权益（百万元）|117|132|162|196| |股东权益（百万元）|6870|7324|8140|9017| |负债及股东权益（百万元）|11366|12084|13680|14496| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|577|1044|1470|1631| |取得投资收益收回现金（百万元）|60|67|97|99| |长期股权投资（百万元）|566|200|200|200| |资本性支出（百万元）|-345|206|132|75| |其他（百万元）|871|-72|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|1153|402|430|374| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|2|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-371|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-883|-325|-678|-830| |其他（百万元）|-399|21|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1653|-301|-678|-830| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|77|1144|1221|1175| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|-0.68|0.38|0.75|0.86| |每股经营现金流（元）|0.30|0.54|0.76|0.84| |市盈率|—|37.92|19.25|16.85| |市净率|2.97|3.92|3.53|3.20| |EV/EBITDA|—|27.64|13.26|10.89| |总资产收益率|-11.3%|6.2%|10.7%|11.5%| |净资产收益率|-19.1%|10.3%|18.4%|19.0%| |净利率|-23.1%|11.0%|15.0%|16.9%| |资产负债率|39.6%|39.4%|40.5%|37.8%| |总资产周转率|0.43|0.58|0.76|0.70| [14]