报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025H1业绩高增，平台化布局显现，预计2025年上半年营收49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润预计为6.8 - 7.3亿元，同比+31.6至41.3%；扣非后净利润为5.1 - 5.6亿元，同比+5.5至15.9%；2025年Q2单季预计营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.6%；Q2单季归母净利润预计为3.7 - 4.2亿元，同比+37.0至55.6%，环比+19.4至35.5% [7] - 公司持续加大研发投入，在手订单充足，2025年上半年研发投入14.9亿元，同比+53.7%，占营收比例为30.1%；截至2025Q1末合同负债为30.7亿元，同比+162.4%；存货为74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1经营性现金流为3.8亿元 [7] - 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利，CCP、ICP、MOCVD等设备均有良好表现，薄膜沉积设备获客户认可，量检测设备已规划覆盖多种类型 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，当前股价对应动态PE分别为47/34/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,264|9,065|11,472|14,179|17,540| |同比（%）|32.15|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润（百万元）|1,786|1,616|2,432|3,402|4,454| |同比（%）|52.67|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.85|2.58|3.88|5.43|7.11| |P/E（现价&最新摊薄）|63.90|70.63|46.92|33.54|25.62| [1] 市场数据 - 收盘价182.25元，一年最低/最高价115.50/256.99元，市净率5.63倍，流通A股市值和总市值均为114,114.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.37元，资产负债率25.74%，总股本和流通A股均为626.15百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|17,901|24,198|29,382|36,067| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|8,596|12,287|15,558|19,968| |经营性应收款项（百万元）|1,499|1,967|2,426|2,996| |存货（百万元）|7,039|9,019|10,410|12,045| |合同资产（百万元）|28|115|142|175| |其他流动资产（百万元）|739|811|846|884| |非流动资产（百万元）|8,317|8,380|8,391|8,356| |长期股权投资（百万元）|870|870|870|870| |固定资产及使用权资产（百万元）|2,732|3,039|3,174|3,201| |在建工程（百万元）|652|389|244|160| |无形资产（百万元）|693|713|733|753| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|6|9|12|15| |其他非流动资产（百万元）|3,364|3,361|3,359|3,358| |资产总计（百万元）|26,218|32,577|37,773|44,423| |流动负债（百万元）|5,634|9,560|11,355|13,552| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|36|36|36|36| |经营性应付款项（百万元）|1,680|2,440|2,744|3,081| |合同负债（百万元）|2,586|5,277|6,409|7,822| |其他流动负债（百万元）|1,332|1,808|2,166|2,614| |非流动负债（百万元）|848|853|858|863| |长期借款（百万元）|722|722|722|722| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|16|21|26| |其他非流动负债（百万元）|115|115|115|115| |负债合计（百万元）|6,482|10,414|12,213|14,416| |归属母公司股东权益（百万元）|19,737|22,169|25,571|30,025| |少数股东权益（百万元）|(1)|(5)|(11)|(18)| |所有者权益合计（百万元）|19,736|22,164|25,560|30,007| |营业总收入（百万元）|9,065|11,472|14,179|17,540| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,343|6,596|8,011|9,778| |税金及附加（百万元）|31|57|71|88| |销售费用（百万元）|479|648|709|877| |管理费用（百万元）|482|688|567|702| |研发费用（百万元）|1,418|1,560|1,687|1,929| |财务费用（百万元）|(87)|(51)|(100)|(133)| |加:其他收益（百万元）|202|195|227|281| |投资净收益（百万元）|88|803|284|351| |公允价值变动（百万元）|153|(250)|50|25| |减值损失（百万元）|(139)|(23)|(20)|(15)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,704|2,698|3,774|4,941| |营业外净收支（百万元）|5|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,709|2,698|3,774|4,941| |减:所得税（百万元）|95|270|377|494| |净利润（百万元）|1,614|2,428|3,397|4,447| |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(4)|(5)|(7)| |归属母公司净利润（百万元）|1,616|2,432|3,402|4,454| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.58|3.88|5.43|7.11| |EBIT（百万元）|1,375|1,922|3,134|4,166| |EBITDA（百万元）|1,635|2,284|3,523|4,579| |毛利率(%)|41.06|42.50|43.50|44.25| |归母净利率(%)|17.82|21.20|23.99|25.39| |收入增长率(%)|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润增长率(%)|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |经营活动现金流（百万元）|1,458|3,601|3,377|4,449| |投资活动现金流（百万元）|646|378|(117)|(26)| |筹资活动现金流（百万元）|(2)|(38)|(38)|(38)| |现金净增加额（百万元）|2,117|3,941|3,221|4,385| |折旧和摊销（百万元）|260|362|389|413| |资本开支（百万元）|(892)|(425)|(400)|(375)| |营运资本变动（百万元）|(212)|1,299|(139)|(93)| |每股净资产(元)|31.71|35.62|41.09|48.24| |最新发行在外股份（百万股）|626|626|626|626| |ROIC(%)|6.69|7.96|11.45|13.13| |ROE - 摊薄(%)|8.19|10.97|13.30|14.83| |资产负债率(%)|24.72|31.97|32.33|32.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.63|46.92|33.54|25.62| |P/B（现价）|5.75|5.12|4.44|3.78| [8]