报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品 6 个月评级为增持（首次评级） [6] - 采用可比公司估值法 给予公司目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [4][63] 报告的核心观点 - 恒鑫生活是国内领先的可降解餐饮具制造商 业绩稳健增长 2020 - 2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 39.2%/70.6% [1] - 餐饮行业需求增长具备较强韧性 可降解材料在餐饮具市场渗透率低 禁限塑政策推进将带来发展机遇 头部企业市场份额有望提升 [2] - 恒鑫生活可降解技术优势领先 下游优质客户众多 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 有望受益于可降解产业发展方向 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的可降解餐饮具制造商 - 专注餐饮具制造主业 发力可降解产品 具备全流程生产能力 产品线丰富 业务发展历经三个阶段 [12][14] - 股权结构集中 实控人持股比例 61.26% 管理层经验丰富 为公司持续领先奠定基础 [20] - 营收/业绩增长稳健 2020 - 2024 年营收/归母净利复合增长率分别为 39.2%/70.6% 可生物降解产品占比逐年增加 国内外市场均衡布局 规模效应提升增强费用管控能力 [22][24][35] 可降解生产实力完备 全球供应能力持续升级 - 可降解技术优势领先 具备全产业链能力 掌握核心技术及生产工艺 产品线齐全 增强了公司竞争力 [37] - 下游优质客户众多 合作持续深化 与瑞幸咖啡、星巴克等知名品牌合作 有利于口碑宣传和品牌形象提升 [39] - 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力 2025 年 4 月泰国工厂首次发货 全球化布局初现成效 [43] 行业：餐饮用具需求放量 可降解材料份额持续提升 - 禁塑政策稳步推进 可生物降解市场空间广阔 我国陆续推出治理塑料污染的政策法规 可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来发展机遇 [44] - 餐饮行业需求放量 茶饮/咖啡等细分行业贡献增长 2024 年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元 同比增长 5.3% 新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显 [2][48] - 餐饮具行业格局分散 政策有望助推集中度提升 当前行业呈现分散化竞争格局 未来市场份额将向头部企业集中 行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进 [57] 盈利预测与估值 - 盈利预测及假设 预计 2025 - 2027 年公司可降解产品收入分别为 11.06、13.89、16.62 亿元 不可降解产品收入分别为 7.58、8.32、8.90 亿元 整体毛利率水平为 25.9%、28.7%以及 29.0% [58] - 采用可比公司估值法 选取家联科技、南王科技作为可比上市公司 给予公司 PE 区间 30 - 32x 对应目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [63]