报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 半年度业绩预告亮眼，二季度稀土产品或量价齐升，下游需求推动下供给端偏紧使业绩环比改善 [9] - 创新驱动提升经营效率，市场导向优化产品结构，推动产线联动及工艺升级，推行研产销一体化机制满足市场需求 [9] - 产业并购重组推进，行业供给格局优化，通过并购重组加强产业链整合，巩固规模优势与龙头地位 [9] - 新兴领域需求涌现，内外磁材需求无忧，低空经济、具身智能、新能源汽车、海上风电等领域带来需求增长 [9] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 调整并新增 2027 年 EPS 预测分别为 0.83、1.05、1.18 元，原预测 2025 - 26 年 EPS 为 1.00、1.19 元 [3] - 给予公司 46X 估值，对应目标价 38.18 元 [3] 公司主要财务信息 |年份|营业收入（百万元）|同比增长（%）|营业利润（百万元）|同比增长（%）|归属母公司净利润（百万元）|同比增长（%）|每股收益（元）|毛利率（%）|净利率（%）|净资产收益率（%）|市盈率|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|33,497|-10.1|3,114|-58.2|2,371|-60.4|0.66|14.6|7.1|11.4|50.3|5.5| |2024A|32,966|-1.6|1,840|-40.9|1,004|-57.6|0.28|10.2|3.0|4.6|118.6|5.3| |2025E|36,581|11.0|4,003|117.6|2,993|198.0|0.83|18.2|8.2|12.5|39.8|4.7| |2026E|40,280|10.1|5,030|25.7|3,783|26.4|1.05|17.8|9.4|14.0|31.5|4.2| |2027E|44,288|10.0|5,650|12.3|4,274|13.0|1.18|17.9|9.6|14.0|27.9|3.7|[4] 可比公司估值（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|每股收益（元）（2027E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盛和资源|600392|17.03|0.42|0.53|0.61|40.84|32.16|27.96| |广晟有色|600259|55.85|0.69|1.10|1.53|81.34|50.58|36.56| |铂科新材|300811|48.53|1.65|2.04|2.48|29.50|23.74|19.55| |金力永磁|300748|26.73|0.47|0.60|0.74|57.48|44.23|35.96| |正海磁材|300224|15.17|0.37|0.46|0.57|41.08|33.24|26.79| |调整后平均| - | - | - | - | - |46.00|37.00|30.00|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A（百万元）|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,302|5,644|7,019|8,235|10,047| |应收票据、账款及款项融资|7,371|7,985|8,840|9,733|10,702| |预付账款|497|488|542|597|656| |存货|14,826|15,975|15,554|16,557|17,443| |其他|960|1,571|1,630|1,650|1,673| |流动资产合计|28,956|31,664|33,584|36,772|40,521| |长期股权投资|680|690|690|690|690| |固定资产|5,453|7,000|8,631|10,026|11,295| |在建工程|1,439|2,084|2,028|2,010|2,001| |无形资产|569|622|594|566|537| |其他|3,400|3,321|3,234|3,147|3,060| |非流动资产合计|11,541|13,717|15,176|16,438|17,584| |资产总计|40,497|45,381|48,760|53,210|58,105| |短期借款|2,012|2,179|2,179|2,179|2,179| |应付票据及应付账款|2,622|4,293|4,367|4,901|5,451| |其他|4,615|4,408|4,439|4,470|4,505| |流动负债合计|9,248|10,880|10,985|11,550|12,134| |长期借款|3,255|5,157|5,157|5,157|5,157| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|1,092|1,188|1,188|1,188|1,188| |非流动负债合计|4,347|6,345|6,345|6,345|6,345| |负债合计|13,595|17,225|17,330|17,895|18,479| |少数股东权益|5,282|5,724|6,132|6,623|7,152| |实收资本（或股本）|3,615|3,615|3,615|3,615|3,615| |资本公积|145|149|149|149|149| |留存收益|17,602|18,354|21,220|24,614|28,395| |其他|257|315|315|315|315| |股东权益合计|26,901|28,155|31,430|35,315|39,625| |负债和股东权益总计|40,497|45,381|48,760|53,210|58,105|[11] 利润表 |项目|2023A（百万元）|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|33,497|32,966|36,581|40,280|44,288| |营业成本|28,600|29,589|29,911|33,114|36,340| |销售费用|51|46|51|56|62| |管理费用|996|1,043|1,157|1,274|1,401| |研发费用|244|300|333|366|403| |财务费用|168|195|307|294|279| |资产、信用减值损失|443|440|770|81|72| |公允价值变动收益|-121|105|-70|-70|-70| |投资净收益|39|-11|10|10|10| |其他|202|392|11|-5|-22| |营业利润|3,114|1,840|4,003|5,030|5,650| |营业外收入|33|14|17|19|22| |营业外支出|15|17|19|21|23| |利润总额|3,132|1,837|4,001|5,028|5,649| |所得税|509|249|600|754|847| |净利润|2,623|1,588|3,401|4,274|4,802| |少数股东损益|252|584|408|492|528| |归属于母公司净利润|2,371|1,004|2,993|3,783|4,274| |每股收益（元）|0.66|0.28|0.83|1.05|1.18|[11] 现金流量表 |项目|2023A（百万元）|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|2,623|1,588|3,401|4,274|4,802| |折旧摊销|474|615|601|721|840| |财务费用|168|195|307|294|279| |投资损失|-39|11|-10|-10|-10| |营运资金变动|-481|465|-1,221|-1,460|-1,399| |其它|-318|-1,849|840|151|142| |经营活动现金流|2,428|1,026|3,919|3,971|4,655| |资本支出|-1,665|-2,668|-2,012|-2,012|-2,012| |长期投资|-337|-33|0|0|0| |其他|178|1,047|-99|-60|-60| |投资活动现金流|-1,823|-1,655|-2,111|-2,072|-2,072| |债权融资|679|1,670|0|0|0| |股权融资|12|3|0|0|0| |其他|-529|-671|-433|-683|-771| |筹资活动现金流|161|1,003|-433|-683|-771| |汇率变动影响|9|4|0|0|0| |现金净增加额|775|377|1,375|1,215|1,812|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|-10.1%|-1.6%|11.0%|10.1%|10.0%| |营业利润|-58.2%|-40.9%|117.6%|25.7%|12.3%| |归属于母公司净利润|-60.4%|-57.6%|198.0%|26.4%|13.0%| |获利能力| | | | | | |毛利率|14.6%|10.2%|18.2%|17.8%|17.9%| |净利率|7.1%|3.0%|8.2%|9.4%|9.6%| |ROE|11.4%|4.6%|12.5%|14.0%|14.0%| |ROIC|8.5%|5.0%|9.5%|10.8%|10.9%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|33.6%|38.0%|35.5%|33.6%|31.8%| |净负债率|6.1%|10.5%|5.0%|1.0%|0.0%| |流动比率|3.13|2.91|3.06|3.18|3.34| |速动比率|1.44|1.44|1.57|1.67|1.83| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|11.8|9.5|10.1|10.1|10.1| |存货周转率|1.8|1.9|1.8|2.0|2.0| |总资产周转率|0.9|0.8|0.8|0.8|0.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.66|0.28|0.83|1.05|1.18| |每股经营现金流|0.67|0.28|1.08|1.10|1.29| |每股净资产|5.98|6.21|7.00|7.94|8.98| |估值比率| | | | | | |市盈率|50.3|118.6|39.8|31.5|27.9| |市净率|5.5|5.3|4.7|4.2|3.7| |EV/EBITDA|32.4|45.9|24.7|20.1|18.0| |