报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][9][102] 报告的核心观点 - 星源材质是全球领先的锂电隔膜供应商,打通干法、湿法、涂覆全流程生产,推进全球化战略 2025 - 2027 年营收和归母净利预计增长,首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头,多元布局未来 隔膜国产化先驱,深度布局隔膜主业 - 公司 2003 年成立,是隔膜国产化先驱,2024 年隔膜出货市占率 17.6%,连续 5 年位居国内第二 [9][12] - 公司高管行业经验丰富,战略能力强,2020 - 2024 年推行股权激励计划 [14] 依托高分子膜材料基础,积极多元化布局 - 2024 年 11 月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系 2025 年布局电子皮肤、半导体等领域,完成智能系统本地化部署,开发效率提升 35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮,积极求变破局 固态电池趋势明确,半固态加速落地 - 政策支持,固态电池是大势所趋,2024 年蔚来半固态电池量产装车催化行业发展 [20] - 固态电池能量密度、安全性高,应用场景广,全球市场规模预计 2034 年达 177 亿美元 [23][27] 创新刚性骨架隔膜产品,绑定头部加速产业化 - 2024 年 11 月与中科深蓝汇泽合作,推出刚性骨架隔膜,解决无机陶瓷电解质问题 [35][36] - 参股新源邦有氧化物电解质产能,2025 年 6 月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [44] 坚定全球化战略,海外产能投产实现破局 - 公司在多地建立工厂,瑞典一期已投产,马来西亚预计 2025 年中期投产,2027 年总产能达 160 亿平方米 [45] - 2024 年获多个海外大单,海外毛利率高,2025H2 有望业绩触底向上 [49][55] 迎接 AI 时代,收购日本半导体全球企业 AI 促进半导体行业加速发展,国产替代大势所趋 - AI 带动半导体发展,2034 年全球 AI/集成电路市场空间有望达 3.7/2.5 万亿美元,2025 - 2034 年 CAGR 为 19.2%/13.1% [58] - 特朗普 2.0 时代或加码芯片限制,2023 年我国芯片设备国产率 35%,预计 2025 年达 50% [58] 收购日本优质半导体行业资产,未来空间值得想象 - 2025 年 1 月和 4 月收购日本 Ferrotec 股份,截至 4 月 22 日持股 3.16% [65] - Ferrotec 产品多元,是全球龙头,财务表现好,估值 64 亿元左右,PE TTM 仅 8x [65][66] 前瞻布局具身智能,卡位电子皮肤 电子皮肤赋予灵巧触觉,具身智能应用破局关键 - 具身智能产业化需灵巧手和电子皮肤,电子皮肤是灵巧手技术基石 [76][79] - 电子皮肤可模拟人类皮肤,应用广泛,预计 2029 年全球柔性触觉传感器市场规模达 53.2 亿美元 [84][87] 布局具身智能,战略卡位电子皮肤领域 - 2025 年 5 月入股杭州慧感,持股 5.208%,双方互惠共赢推进电子皮肤产业化 [93] - 签约团队深耕柔性传感技术,研发成果丰富 [93] 投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年锂离子电池隔膜营业收入分别为 4412.84/5328.51/6740.56 百万元,其他业务稳定增长 [96] 相对估值 - 选取恩捷股份等为可比公司,给予公司 25 年 35 - 40xPE,首次覆盖给予推荐评级 [97] 绝对估值 - 采用 FCFF 方法估值,每股合理估值区间为 8.25 - 14.58 元 [98] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 45/54/68 亿元,归母净利分别为 4.3/5.4/6.5 亿元,首次覆盖给予“推荐”评级 [102]
星源材质(300568):首次覆盖报告:拥抱固态浪潮,积极开拓新曲线