报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 看好台积电在AI时代议价能力持续提升，对台积电台股2026E EPS给予20x PE，目标价为1,350.33元新台币；假设ADR溢价10%并结合公司指引之2025Q3汇率，对应ADR目标价256.10美元 [10] 报告内容总结 财务数据 - 2025Q2，台积电实现收入9,337.9亿元新台币/300.7亿美元（新台币价值QoQ+11.3%，YoY+38.6%）；归母净利3,982.7亿元新台币（QoQ+10.2%，YoY+60.7%）；晶圆季出货量（等效12英寸晶圆）371.8万片（QoQ+14.1%，YoY+19.0%） [5] - 预计台积电2025 - 2027年营收分别为36,862/42,199/52,677亿元新台币，归母净利润为15,676/17,505/21,946亿元新台币，稀释后EPS分别为60.46/67.51/84.64元新台币 [9][10] 业务表现 - 2025Q2美元收入超指引，毛利率受汇损冲击但仍维持高档，5nm和3nm的强劲需求部分抵消了不利的汇率影响；整体先进制程（7nm及以下）占晶圆收入的74%（QoQ+1pct，YoY+7pct） [7] - 2025Q3指引超预期，上调2025全年指引，将2025年公司美元收入增速从mid - 20%上修至约30%，维持资本开支380 - 420亿美元的指引 [7] 成本与风险 - 美国扩产计划早期稀释毛利率2 - 3pct，后期将扩大到3 - 4pct；新台币兑美元汇率每升值1%，台积电报告新台币收入就会减少1%，毛利率减少约40bps [7] - 管理层表示仍未见到客户行为因关税而变动，但仍须持续关注当前及未来关税政策对公司成本端以及终端需求端的潜在影响 [7][8] 目标价与评级 - 对台积电台股2026E EPS给予20x PE，目标价为1,350.33元新台币；对应ADR目标价256.10美元，维持“买入”评级 [10]