报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 反内卷政策高度值得期待，近期部分行业已开始出台相关政策，建材反内卷路径包括限制资本开支、存量产能出清、约束当前产量，投资建议关注需求增长型行业对新增产能的约束、自律基础好的行业以及国企占比高的行业 [14][23] 根据相关目录分别进行总结 建材反内卷的三大路径 - 反内卷政策高度值得期待，2025年多个重要会议和政策文件提及整治“内卷式”竞争，部分行业已出台相关反内卷政策 [14][15] - 反内卷目的是缓解通缩与稳定就业的平衡，市场竞争“内卷化”源于产能过剩，2022年10月以来我国工业PPI同比持续负增长 [19] - 建材反内卷路径包括限制资本开支、存量产能出清、约束当前产量，投资建议关注需求增长型行业对新增产能的约束、自律基础好的行业以及国企占比高的行业 [23] 玻璃 浮法玻璃 - 价格与盈利处于历史底部，2025年7月中旬价格70元/重箱左右，行业整体重新进入亏损状态 [28] - 产能利用率处于低位，截至2025年5月底，在产产能约15.9万吨/天，总产能约为21.3万吨/天，对应产能利用率74.7% [31] - 复盘历史，环保强制约束带来产能退出，如2017年排污许可证带来的关停和2019 - 2020年环保压力下的关停 [35] - 近3年在产产能呈“过山车”式波动，核心原因是盈利变化的影响 [39] - 政策性出清落地较难，行业集中度不高、民企占比较高、环保问题较小，更多依靠市场化出清，政策可促进市场化出清加速 [45] 光伏玻璃 - 价格与盈利均在历史最底部，2025年7月11日，3.2mm镀膜玻璃价格约为18.5元/平米，2.0mm镀膜玻璃价格约为10.5元/平米，全行业处于亏损状态 [49] - 新增产能冲击导致供给过剩，截至2025年6月底，在产产能约为9.8万吨/天，总产能约为13.2万吨，对应产能利用率约为74.5% [52] - 当前主要为企业自发限产与被动冷修，未来供给控制路径包括控制新增和合理退出 [55] - 关注光伏玻璃盈利α兑现的旗滨集团，公司具备成本领先行业的基础，盈利差距或逐季缩小，估值具备修复空间 [60] 水泥 - 政策端无强力抓手，目前并无增量超预期政策出台 [66] - 过往10年行业没有去产能，产能几乎没有实质性去化，当前产能过剩矛盾较为突出，过剩40% [70] - 未来3年行业需求依然维持下行通道，预计2025年下降5% [73] - 行业利润连续3年下降85%，目前多数企业处于微利/亏损状态 [78] - 2016 - 2017年是上轮供给侧改革的主要阶段，核心是自上而下的环保行政强约束 [81] - 水泥企业目前现金状况较好、负债较低，市场化去产能仍需等待，初步判断大规模市场化出清或仍需3年左右 [83] - 可能的抓手包括超产治理和碳配额约束，超产治理预计能去掉产能5000万吨 - 1亿吨，碳配额约束预计2027年开始产生约束力 [86] 玻纤 - 中美贸易摩擦扰动出口节奏，2季度投产较多，短期供需承压，国内玻纤行业将在未来1 - 2季度进入全球贸易再平衡调整期 [91] - 行业年内或延续偏淡，若贸易环境回归常态，2025年全球玻纤供需有望向平衡靠拢，2025年下半年至2026年新增产能计划显著缩减，有望推动供需格局改善 [97] - 龙头企业保持领先的盈利能力，2020 - 2024年五年中国巨石、泰山玻纤等企业平均毛利率和净利率较高 [100] - 玻纤供给取决于需求周期，价格上行受益于风电和汽车需求等，价格下行通常是供给投放所致 [104] - 行业国企占比较高，规划供给较多，未来若能通过能耗等政策约束新增产能，中期格局有望更优 [107][111] 碳纤维 - 风电需求快速放量，但供给仍大于需求，价格仍处历史底部，筑底反转仍需等待，若风电领域需求持续释放，行业供需关系有望逐步修复 [117] - 行业格局由两大央国企主导，中复神鹰与吉林化纤集团占据总市场80% [120] - 当前除军品龙头盈利较好，民品企业均有亏损，中复神鹰和恒神股份毛利率对比显示恒神股份已深度亏损现金流，吉林系整体也处于亏损现金流附近 [122] - 近年产能快速扩张，但2023年以来呈现放缓趋势，低盈利之下出现大量停产与计划延后 [129] - 行业潜在供给较多，反内卷政策之下，无序投产或被限制，利好中期格局，若需求起量供需改善，价格有望底部修复，但修复幅度有限 [134] 消费建材 - 地产行业深度调整，消费建材供给退出，防水、涂料、五金、瓷砖等供给出清更显著，2024年部分建材品类产量或销量为其峰值的一定比例 [139] - 龙头企业收入逆势企稳，市占率逆势提升，但相较于海外成熟市场仍较低，2021 - 2024年平均经营净利率领先小企业 [142]