报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 7月21日晚公司发布新建项目及股权激励计划公告，2024Q1以来持续拓展产品品类，技术优势带来的品类扩张有望打开新成长空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.53（无大额投资收益）/1.98/2.39亿元，2025年业绩相较于2024年扣非业绩增速为31.5%，2026/2027年归母利润同比增29.1%/21.0%，对应2025 - 2027年PE 24x/18x/15x [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 新建高效浮选药剂项目：拟投资设立全资子公司山东龙立化学，建设年产10万吨高效浮选药剂建设项目，总投资预计6亿元 [6] - 高纯硫化钠项目：拟设立控股子公司龙瑞化学建设年产6万吨高纯硫化钠项目，投资金额预计2.1亿元，公司按65%股权比例出资 [6] - 股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票530万股，占公司股本的5.56%，激励对象共185人，考核目标为2025 - 2027年营收较2024年增长不低于30%/50%/95%或扣非净利润较2024年增长不低于20%/45%/60%，则该年度归属系数100% [6] 事件评论 - 高效浮选药剂项目协同优势显著：产能10万吨，2025年开始建设，建设期2年；浮选药剂单品行业以中小型企业为主，公司下游客户与现有业务客户群体重合度高，业务渠道可共享，且产品可从源头减量污染物，提升末端环保治理效率、降低成本 [11] - 高纯硫化钠项目：产能6万吨，分两期建设，公司按65%股权比例出资1.37亿元；硫化钠应用广泛，合作方铜陵瑞嘉有3万吨/年PPS产能，部分产能可被其消耗，剩余产能可在园区内部企业及公司运营项目消耗 [11] - 股权激励计划归属系数100%情形下，公司目标2025 - 2027年营收CAGR = 24.9%，扣非业绩CAGR = 17.0%：收入端假设完成考核目标，2025 - 2027年收入YOY为30.0%/15.4%/30.0%；利润端假设完成考核目标，2025 - 2027年利润YOY为20.0%/20.8%/10.3% [11] - 品类再扩张，打开成长空间：2024Q1收购龙立化学拓展铜萃取剂业务，2024Q4公告与吉林紫金铜业合作建设运营铼酸铵生产线，此次公告高纯硫化钠/高效浮选药剂项目，产品种类不断拓展 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|927|1204|1502|2021| | |营业成本|605|806|1000|1377| | |毛利|322|398|502|644| | |营业税金及附加|7|9|11|15| | |销售费用|62|80|100|134| | |管理费用|64|83|103|139| | |研发费用|57|73|92|123| | |财务费用|3|-4|-4|-3| | |加：资产减值损失|0|-4|-4|-4| | |信用减值损失|-15|-7|-6|-6| | |公允价值变动收益|0|0|0|0| | |投资收益|63|12|15|20| | |营业利润|189|171|221|268| | |营业外收支|8|0|0|0| | |利润总额|198|171|221|268| | |所得税费用|12|14|18|21| | |净利润|186|158|203|246| | |归属于母公司所有者的净利润|181|153|198|239| | |少数股东损益|5|4|7|6| | |EPS（元）|1.90|1.61|2.07|2.51| |资产负债表（百万元）|货币资金|403|452|383|622| | |交易性金融资产|0|0|0|0| | |应收账款|573|678|886|1169| | |存货|81|76|114|143| | |预付账款|43|36|58|71| | |其他流动资产|92|125|145|193| | |流动资产合计|1192|1368|1585|2198| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|247|270|418|334| | |无形资产|185|179|181|180| | |商誉|179|180|180|180| | |递延所得税资产|14|14|14|14| | |其他非流动资产|9|9|9|9| | |资产总计|1826|2020|2389|2915| | |短期贷款|95|0|0|0| | |应付款项|261|321|415|560| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|46|52|70|92| | |应交税费|20|26|32|43| | |其他流动负债|190|250|296|398| | |流动负债合计|611|648|813|1093| | |长期借款|14|14|14|14| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|4|4|4|4| | |其他非流动负债|83|83|83|83| | |负债合计|712|749|914|1194| | |归属于母公司所有者权益|1074|1228|1425|1665| | |少数股东权益|40|44|50|57| | |股东权益|1114|1272|1475|1721| | |负债及股东权益|1826|2020|2389|2915| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|67|224|214|313| | |取得投资收益收回现金|4|12|15|20| | |长期股权投资|58|0|0|0| | |资本性支出|-84|-90|-297|-93| | |其他|0|0|-176|0| | |投资活动现金流净额|-198|-78|-282|-73| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|7|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|99|0|-95|0| | |筹资成本|-54|-2|-1|-1| | |其他|-38|0|0|0| | |筹资活动现金流净额|14|-97|-1|-1| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-119|49|-69|239| |基本指标|每股收益|1.90|1.61|2.07|2.51| | |每股经营现金流|0.70|2.35|2.24|3.28| | |市盈率|14.3|23.9|18.5|15.3| | |市净率|2.41|2.98|2.57|2.20| | |EV/EBITDA|14.71|14.61|9.73|7.47| | |总资产收益率|9.9%|7.6%|8.3%|8.2%| | |净资产收益率|16.8%|12.5%|13.9%|14.4%| | |净利率|19.5%|12.7%|13.2%|11.8%| | |资产负债率|39.0%|37.1%|38.3%|41.0%| | |总资产周转率|0.51|0.60|0.63|0.69| [17]