报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2Q25特斯拉业绩环比修复，主要受益于新款Model Y爬坡、原材料价格下行、以及储能业务毛利率持续提升等 [1] - 下阶段AI行业的升级方向在于舱驾或大小脑融合，看好Grok4陆续导入智驾系统、人形机器人撬动的特斯拉在全球AI产业链竞争优势 [3] - 特斯拉Robotaxi验证了L4低成本方案的可行性，更贴合美国市场的用户需求，看好其在美国各州快速扩张前景 [3] - 人形机器人或仍处于较早期阶段，指引今年推出Optimus V3并于2026E量产 [3] - 看好特斯拉全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力 [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 2Q25特斯拉总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2%，Non - GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，Non - GAAP单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3,626美元 [1] 业务情况 汽车业务 - 2Q25特斯拉全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，汽车业务收入同比-16.2%/环比+19.3%至166.6亿美元，ASP同比-2.1%/环比+4.5%至约4.2万美元，剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts至15.0% [2] - 欧美汽车销量存在不确定性，但中国市场表现稳健，预计2H25E特斯拉中国市场车型周期或边际向上，全新车型六座纯电SUV Model YL和现有车型新增后驱长续航车型Model 3+有望在4Q25E上市，看好Model YL爬坡、以及Model 3配置选择范围增多带动的增量效应 [2] 储能业务 - 2Q25特斯拉储能装机量同比+2%/环比-8%至9.6GWh，储能业务收入同比-7.5%/环比+2.2%至27.9亿美元、毛利率同比+5.8pcts/环比+1.6pcts至30.3% [2] AI驱动业务 - 6/22特斯拉Robotaxi开启试运营，正在不断扩张运营范围+优化用户体验；7/10马斯克创立的xAI正式发布Grok 4，在语言/数学/推理等领域全面跑赢同级别其他AI大模型 [3] 盈利预测调整 - 下调2025E/2026E/2027E Non - GAAP归母净利润14%/11%/4%至60.6/87.7/112.8亿美元 [4] 财务数据预测 损益表 - 给出2023 - 2027E总收入、总营业成本、研发费用等多项损益表指标预测数据 [10] 资产负债表 - 给出2023 - 2027E总资产、流动资产、库存等多项资产负债表指标预测数据 [11] 现金流量表 - 给出2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等多项现金流量表指标预测数据 [12]