报告核心观点 - 对四季度纯债市场更谨慎，理财子配置资产消耗等因素或加大波动风险；转债部分配置银行、养殖等板块，看好全年固收 + 产品表现；2025 年二季度主动基金重仓股持仓结构有变化，可关注四条投资主线 [6][7][8][13][14] 基金经理简介及地方债观点 - 李宇璐有 10 年固收从业经验，现任宏利基金基金经理，管理宏利集利等产品 [6] - 地方债投资交易复杂，过去参与者使估值体系稳定，近两年新参与者加入提升其流动性，去年下半年久期品种表现优异 [6] 纯债与转债投资观点 纯债 - 相比三季度，对四季度更谨慎，理财子可参与计提资产消耗、策略同质化等或加大波动风险，理财产品赎回潮可能加剧市场波动 [7] 转债 - 配置银行和养殖板块标的，银行转债虽强赎事件增多但 PB 估值低仍有上涨空间，养殖板块下半年有望走出低谷 [7] - 剩余仓位部分配置环保及国企改革主题，部分国企促转股意愿强更稳定；部分配置泛升技领域，关注 AI、消费电子及新券品种 [7] 总体看法 - 看好全年固收 + 产品表现，转债契合市场风格，一级债基回撤小受青睐 [8] 2025 年二季度主动基金重仓股追踪 持仓结构总览 - A 股持股总市值收缩，日股持股总市值提升，偏股型基金重仓股减持，行业集中度环比下降，CR3 降 0.56% 至 38.37%，CR5 降 4.18% 至 51.18% [8] 头部重合股结构变化 - 主动偏股型基金头部重合股结构变化，重仓股持仓扩散，前 20 大重仓股中大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马和港股 AI 与互联网传媒龙头被减持，部分防御性资产持仓上升 [12] 行业龙头重仓股追踪 - 通信、非银金融等五大行业显著加仓，钢铁、煤炭等五大行业大幅减持 [12] - 通信行业因 AI 硬件需求成为焦点，光模块板块是加仓主力，通信设备盈利上行，硬件基础设施景气度有望延续至下半年 [13] - 非银金融板块龙头受关注，中国平安等持仓增长，资本市场热度上升或使券商板块业绩走暖，基金布局防御性资产 [13] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游，业绩景气度有望延续至下半年 [13] - 关注非银金融板块，有望实现估值修复与业绩回暖共振 [14] - 关注港股新消费主线，宠物等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 [14] - 关注国防军工等安全主线，具备中期配置价值 [14]