报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 45.24 元（前值 38.40 元，上调 17.8%） [1][5][6] 报告的核心观点 - 亚翔集成 1H25 营收和净利润同比下降，主因国内收入大幅减少和汇兑损失影响，剔除汇兑影响 1H25 归母利润同比-6.2% [1][6] - 公司受益于国内半导体自主可控、东南亚区域半导体产业投资景气，新签订单进度超预期推进，预计大项目三季度后展开工程实体安装 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H25 营收 16.83 亿元（yoy-40.95%），归母净利 1.61 亿元（yoy-32.20%），扣非净利 1.60 亿元（yoy-32.33%）；Q2 营收 8.48 亿元（yoy-51.64%），归母净利 0.79 亿元（yoy-34.50%），基本符合预期 [1][6] - 1H25 综合毛利率 16.89%，同比+5.89pct；单二季度毛利率 20.37%，同比+10.33pct/环比+7.02pct，各地区毛利率提升且海外区域收入占比提升 [2] - 1H25 期间费用 0.85 亿元，同比+118.3%，费率 5.06%，同比+3.70pct；财务费用绝对值同比增长多，主因汇兑损失，1H25 汇兑损失 0.52 亿元（1H24 收益 0.1 亿元） [2] - 1H25 归母净利率 9.56%，同比+1.23pct；2Q25 归母净利率 9.30%，同比+2.43pct/环比-0.52pct [3] - 分区域看，新加坡分公司 1H25 营收 9.76 亿元，净利润 1.18 亿元，测算净利率 12.1%，加回汇兑损失约 17.4%；中国大陆及其他区域收入 7.08 亿元，净利润 0.43 亿元，净利率 6.1%，较 24 全年提升 0.9pct [3] - 1H25 经营性净现金 8.77 亿元，同比-24.3%，主因新签订单在准备期未进入施工结算期，1H25 收现比/付现比分别为 145%/97%，同比+13.7/+2.2pct [4] 订单与分红 - 截至目前，25 年已公告新签重大项目订单合计 47.44 亿元，已完成 25 年年度签约目标的 95%，新签订单持续快速增长 [4] - 25 年中期拟对 2024 年度剩余可分配利润现金分红，每 10 股派发现金红利 10 元（含税） [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25-27 年归母净利润为 5.46/7.42/7.80 亿元（CAGR 为 19.56%），对应 EPS 为 2.56/3.48/3.66 元 [5] - 可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 为 18x，基于 2026 年归母净利测算目标价，给予公司 26 年 13xPE（前值 25 年 15x） [5] 基本数据 - 目标价 45.24 元，收盘价（截至 7 月 24 日）38.06 元，市值 81.2 亿元，6 个月平均日成交额 1.3352 亿元，52 周价格范围 20.18-38.54 元，BVPS 8.98 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|5381|5741|7460|7555| |+/-%|68.09|6.70|29.94|1.27| |归属母公司净利润（百万）|635.91|545.60|742.08|779.96| |+/-%|121.66|(14.20)|36.01|5.10| |EPS（最新摊薄）|2.98|2.56|3.48|3.66| |ROE（%）|39.09|27.35|32.01|29.40| |PE（倍）|12.77|14.88|10.94|10.41| |PB（倍）|4.44|3.76|3.28|2.87| |EV EBITDA（倍）|7.87|8.23|5.73|5.24| |股息率（%）|2.63|5.25|5.25|5.25| [9] 可比公司估值表（2025/7/24） |公司名称|代码|市值（亿元）|股价（元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |圣晖集成|603163 CH|29|29.20|1.14/1.37/1.59/1.81|25.61/21.32/18.39/16.16| |柏诚股份|601133CH|66|12.48|0.41/0.45/0.51/0.55|30.44/27.65/24.67/22.69| |美埃科技|688376 CH|55|41.22|1.43/2.08/2.68/3.32|28.83/19.80/15.39/12.41| |东华科技|002140 CH|73|10.24|0.58/0.71/0.85/1.00|17.65/14.52/11.99/10.29| |平均|-|-|-|-|25.63/20.82/17.61/15.39| |亚翔集成|603929 CH|81|38.06|2.98/2.56/3.48/3.66|12.77/14.88/10.94/10.41| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测 - 包含 2023-2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测 [16]