报告公司投资评级 - 首次覆盖鼎捷数智（300378.SZ），给予“买入”评级 [4][7][54] 报告的核心观点 - 经营稳健，随着工业经济转型升级和AI产品推广，订单和收入有望稳健增长 [6][9] - 工业软件国产化替代持续，凭借定制化方案、客户粘性和性价比优势，ERP、MES、PLM份额有望提升 [6][9] - AI应用品类丰富，以雅典娜平台为基础推动AI在垂类场景落地，有望带来收入增量和新成长曲线 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 深耕工业制造40余年，是国内领先数智方案提供商，业务拓展至大陆和东南亚，以自制ERP软件和数智技术服务为核心，提供三类服务，建立客户粘性 [13] - 产品矩阵丰富，涵盖研发设计、数字化管理、生产控制、AIoT等领域，为下游客户提供全流程软件及解决方案，并融入AI创新 [16] 收入利润情况 - 营收稳健增长，2023 - 2025Q1同比增速分别为11.65%、4.62%、4.33%，2024及25Q1增速下降因下游需求放缓，研发设计类和AIoT类2024年增速亮眼 [20] - 大陆内外收入稳步增长，2024年大陆内和大陆外营收分别为11.77亿元和11.54亿元，大陆外以中国台湾地区为主，25Q1大陆外业务毛利率提升 [22] - 2025Q1毛利率小幅抬升，因高毛利率业务收入占比提升和销售模式优化，带动整体毛利率比24Q1上涨4.3pct [24] - 2024年销售、管理、研发费用率分别为30.18%、9.74%、7.13%，相比2023年下降，2025年将继续调整组织架构和加强人才梯队建设 [26] - 中国台湾地区业务盈利能力高于大陆，2024年鼎新数智净利润率近20%，相比2022年提升7pct，老客户营收占比达75% [27] 工业软件国产化替代 - 下游制造业客户景气度有所恢复，2025年装备制造业效益高，1 - 5月利润同比增长7.2%，多个行业利润增长超两位数，中国台湾制造业指数增长，数字化需求长存 [34][38] - 国产替代仍有空间，公司提供深度定制化方案，具有性价比优势，在ERP、MES、PLM等细分行业份额领先 [39][41] AI应用布局 - 积极布局AI领域，提供鼎捷雅典娜PaaS平台、垂类场景AI应用和通用AI Agent应用等产品 [46][47][49] - 预计未来基于雅典娜平台，持续发展和迭代子行业场景AI应用，助力客户数智化迁徙 [50] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.06亿、2.81亿、3.62亿元，同比增速分别为32.34%、36.43%、28.70%，当前股价对应PE分别为62、46、35倍 [5][54] - 选取赛意信息、汉得信息、泛微网络为可比公司，2025 - 2027年可比公司均值PE为64、52、43倍 [6][54][55]