报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收和归母净利润同比增速可观，二季度单季增速均上双位数，利息净收入预计保持双位数以上增速，非利息收入增速改善，存贷强劲增长，净息差预计保持韧性，资产质量指标出现拐点信号，零售风险压力预计改善，顺周期预期升温下估值存在修复空间 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 上半年营收同比增速7.9%，一季度同比增速5.6%，二季度单季增速10.3%；归母净利润同比增速8.2%，一季度同比增速5.8%，二季度单季同比增速10.8% [2][6] - 预计利息净收入保持双位数以上增速，源于贷款高速扩表和净息差相对稳定；预计二季度非利息收入增速改善，投资等其他非息收入受益债市企稳回暖，中收预计受益资本市场回暖改善 [2][11] - 归母净利润增速明显高于税前利润总额增速，预计今年所得税费率同比下降释放盈利，审慎计提减值损失 [11] 存贷情况 - 上半年末总资产较期初增长11.0%，贷款较期初大幅增长13.4%，单季环比增长2.0%，预计对公政府类贷款是今年主要投向，一季度一般对公贷款已较期初强劲增长17.1% [11] - 一季度零售贷款规模已较期初小幅收缩，预计需求仍然偏弱，且去年以来行业零售风险抬升，预计对经营贷、消费贷等领域风控有所收紧 [11] - 上半年末存款较期初增长13.1%，Q2受季节性影响规模环比 -4.9%，宁波银行长期深耕对公结算、代发业务，积淀大量低成本活期存款 [11] 净息差情况 - 去年以来净息差绝对水平以及相对降幅持续优于同业，2024全年净息差降幅仅2BP，2025年一季度净息差1.80%，较2024全年下降6BP [11] - 预计资产收益率仍在继续下行，一方面新发放贷款收益率仍在下行，另一方面预计受高利率的零售贷款占比持续降低影响 [11] - 存款及负债成本预计加速改善，估算今年一季度计息负债成本率较2024全年已经下降超20BP，预计二季度进一步降低，未来存款成本预计继续下降，巩固息差优势 [11] 资产质量情况 - 上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比回升4pct至374%，自2022年一季度起连续13个季度下降以来首次回升，资产质量指标绝对水平保持行业领先 [2][6][11] - 预计今年二季度不良净生成率企稳，推断零售风险指标开始改善，今年以来信贷资源全面投向对公领域，零售风控预计收紧，有利于中期维度资产质量改善 [2][11] 投资建议 - 宁波银行作为典型的顺周期品种，2023年以来股价涨幅大幅落后同业，目前估值0.79x2025PB，静态PB（LF）估值在2012年来的历史分位仅11% [11] - 近期宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升，且自身基本面维度业绩超预期、零售资产质量出现改善信号，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总额增速|15.25%|15.00%|14.00%|14.00%| |贷款总额增速|17.83%|16.39%|14.14%|13.97%| |负债总额增速|15.20%|15.56%|14.35%|14.35%| |存款总额增速|17.24%|13.67%|13.68%|13.73%| |营业收入增速|8.19%|7.20%|7.12%|6.94%| |利息净收入增速|17.32%|8.84%|12.46%|13.05%| |非利息净收入增速|-9.87%|3.00%|-7.41%|-13.24%| |归母净利润增速|6.23%|6.91%|6.95%|6.70%| |净息差|1.86%|1.75%|1.72%|1.70%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|369%|357%|344%| |PE|6.80|6.43|6.00|5.61| |PB|0.86|0.79|0.72|0.65| |股息率|3.30%|3.54%|3.80%|4.06%| [23]