报告公司投资评级 - 首次覆盖给予北方导航"增持"评级 [3][16][102] 报告的核心观点 - 北方导航是军用制导系统核心供应商，受益远火景气提升，构建并完善特色"8+3"技术体系和产业生态，创建"1+6+N"数智化过程质量管控模式，有望受益于远火景气带动高增长 [1] - 公司业绩短期承压，2024 年营收和归母净利润同比下降，但 2025H1 预告表明拐点已至，预计实现扭亏为盈 [2] - 制导舱是火箭弹核心部件，军贸贡献远火增量，我国远程火箭弹打开国际市场，后续国际市场有望贡献增量 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比增长，给予 2025 年 85 倍 PE 估值，对应目标价 17.00 元 [3][16][102] 根据相关目录分别进行总结 国内导航控制龙头，背靠兵器集团聚焦军品主业 - 隶属兵器集团，是国内导航控制与弹药信息化领军企业，历经多次资产运作聚焦兵器导航控制主业，形成七大军品技术产业平台，主要控股三家子公司且经营状况良好 [22][25][26] - 公司营收短期承压，2024 年受部分产品技术状态变更等因素影响，营收和净利润同比下降，但 2025Q1 首季业绩大幅回暖，预计 2025 年半年度实现扭亏为盈 [27] - 公司持续推进数智化转型，2024 年研发费用率提升，2025 第一季度再创新高，管理费 用率有波动，销售费用率呈下降趋势，2024 年净利率下降但毛利率保持稳定 [34] 远火低成本+高消耗，行业景气带动公司高增长 - 远火武器系统快速发展，制导舱是其中核心部分，多管火箭武器发展经历三个阶段，陆军制导火箭正处大发展时期，制导舱负责制导与控制功能，成本对全弹成本影响显著 [39][42][43] - 远火武器经济且高效，重塑现代战场格局，与导弹作战使命、定位不同，以高性价比著称，采购成本优势显著，如 GMLRS 采购数量多且单价低，2025 年采购金额同比增长 [45][49][53] - 中国远程火箭炮历程从 03 到 191 有重大技术革新，PHL - 03 是对苏制火箭炮的技术引进与吸收，SR - 5 标志模块化多弹药共架技术突破，PCH - 191 具有"模块化"与"共架发射"特点，远箱火能精准打击目标 [54][57][60] - 远火军贸实现突破，AR - 3 型火箭炮击败美国"海马斯"拿下阿联酋 17 亿大单，中国是第四大武器出口国，大部分武器出口亚洲和大洋洲国家 [64][67] "十四五"规划引领，子公司协同赋能领航未来 - 装备建设攻坚释放业绩弹性，十四五收官锚定高质量增长，2025 年是关键时期，装备建设系列化任务数量增加，北方导航有望受益，2025 年预计实现营业收入 50 亿元、利润总额 3 亿元 [69][71][72] - 推动质量管理数智化转型，股权激励绑定核心团队，公司构建并完善"8+3"技术体系和产业生态，创建"1+6+N"数智化过程质量管控新模式，实施股权激励计划，核心人员参与积极 [73][74][77] - 北方导航优化产业布局，子公司专业化分工构筑体系竞争力，中兵通信、中兵航联、衡阳光电分别是通信、军用连接器、电子控制箱及检测系统等领域核心子公司，2024 年营收和净利润均同比降低 [78][83][89] 盈利预测与投资建议 - 关键假设与盈利预测，预计 2025 - 2027 年军民两用产品业务营业收入分别为 51.8 亿/63.6 亿/75.5 亿，同比+92.5%、+22.9%、+18.7%，毛利率分别为 24.0%、24.0%、24.0%；其他业务营业收入分别为 0.7 亿/0.8 亿/0.9 亿，同比+15%、15%、15%，毛利率分别为 40.0%、40.0%、40.0% [13][98][100] - 投资建议，预计公司 2025 - 2027 年实现营收 52.4 亿/64.4 亿/76.4 亿元，同比+91%/23%/19%，实现归母净利润 3.1 亿/4.0 亿/5.1 亿元，同比+417%/31%/28%，对应 EPS 为 0.20/0.26/0.34 元，给予 2025 年 85 倍 PE 估值，对应目标价 17.00 元 [3][16][102]